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2016年1月11日

許長泰 宏觀分析

歐日股市具更大潛在上行空間

美國於去年開始加息,與此同時,歐洲及日本央行均在今年繼續量寬。儘管有關政策尚未實現通脹動力,但歐羅及日圓均顯著貶值,同樣由出口導向的歐洲及日本股市因而大幅上揚。究竟這種推動因素會否持續?本文將加以探討。

兩地央行爭取實現的目標雖然一致,但其各自股市所受的正面影響其實來自不同渠道。歐股升勢幾乎完全源於市盈率倍數擴張,而日股則受盈利增長及盈利預測上調所推動。在2016年,我們仍看好歐洲及日本股市,但預計推動兩地股市回報的因素將出現轉變。

歐洲企業盈利增長改善

先看歐洲。歐洲央行早前加推刺激措施的規模十分龐大。當局此舉證明歐羅區目前的經濟復甦已站穩陣腳,並擴大至葡萄牙、意大利及西班牙等周邊國家。隨着失業率持續下降、實質收入上升及油價下跌,歐羅區的消費者信心已回升至接近危機前的水平,而消費開支及內需仍是歐羅區經濟增長的主要動力。

由於歐洲企業的營運槓桿相對較高,預計區內及環球本地生產總值增長提高及歐羅貶值,將可轉化成較佳的營收以至盈利增長。歐洲邊際利潤亦應會上升,收窄歐美邊際利潤之間的龐大差距。受惠於市場情緒改善及央行積極推行措施,歐洲股市表現良好。歐洲斯托克600指數的預期市盈率已從2014年的12.3倍低位升至15.4倍。歐羅貶值及內需增加,意味着盈利增長改善應可取代市盈率擴張,成為推動股市表現的因素。

日企管治改革帶來裨益

日本方面,政府宣布採取「安倍經濟學2.0」,並實施質化及量化寬鬆政策,已令日圓自2014年以來貶值15.5%,支持股市表現。然而,我們預計貨幣貶值帶來的裨益將會消退。事實上,除了質化及量化寬鬆政策,財政寬鬆措施亦有助刺激內需。

日本結構性改革的進展一直緩慢,但改革在其針對的範疇內已帶來重大影響,尤其是企業管治方面。日經400指數、《盡責管理守則》及《企業管治守則》的推出,已成功調整企業對股東價值的態度,公司正通過派息及股份回購配置閒置資金。企業行為的利好變化將持續至2016年,透過市盈率擴張支持股市表現。近期,日本金融廳旗下的跟進委員會亦就進一步解除交叉持股進行討論,或會推動企業併購活動。

日本經濟面臨供應面限制

與其他成熟經濟體一樣,日本經濟正面臨供應面限制。人口狀況欠佳及勞工市場緊張,意味着勞動力短缺。2015年4月至9月的平均失業率下降至3.4%,是數十年來的低位。因此,為提高潛在增長,日本企業須增加資本開支並投資於研發方面,以促進創新技術及生產力增長。名義工資上漲亦將成為日本經濟復甦的重要一環,有助確保實質工資在通脹回升時可持續支持消費,而3月中旬的「春鬥」工資談判將是重要事件。

宜警惕西班牙政治風險

簡而言之,我們仍看到市盈率擴張的潛力,歐洲及日本股市均具有更大的潛在上行空間。歐股方面,投資者可專注於內部復甦的主題,當中比較看好的內部周期性行業(如非必需消費及金融股),以及歐羅區周邊經濟體(如意大利及西班牙)。高股息率及股息增長率仍將保持吸引力,但投資者須警惕西班牙的政治風險。

日股方面,投資者應繼續專注於企業管治改革的主題,並留意利好的企業行為(如回購、派息及併購等)。其他值得注意的主題包括入境旅遊及跨太平洋夥伴關係協定(若通過)的受益者,而工資及/或資本開支上漲亦是潛在的催化因素;但滙率風險亦宜多加注意。

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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