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2016年1月7日

陸庭龍 宏觀分析

解讀「黑色星期一」的啟示

中國證監會在1月推出「熔斷機制」。這個原本構思是讓市場在大幅波動下,冷靜一下的停市機制,不是內地獨有的,在美國、日本亦存在,而內地股市本身已實行了每隻股票升、跌10%的停板機制,現在只是進一步套用在滬深300指數上,防範市場的恐慌情緒蔓延。

開局不順不利後市

美國紐約股票交易所NYSE的停市機制稱為「Circuit Breaker」,顧名思義,這個機制的功能就像電流斷路器一樣,防止電力負荷過重而發生觸電或火災的意外,在英文文字裏,與「Breaker」有相同意義的名詞是「Fuse」,解作保險絲或熔斷器。在中文的字義裏,「斷路」比較溫和,而「熔斷」的程度較強。內地股市在今年的第一個交易日,馬上示範了這個機制如何運作,滬深300指數跌幅超過5%後,停市15分鐘;復市後跌勢加劇,最終在中午一點半前,因跌幅超過7%而全日停市。投資者表示內地股市真的被「熔斷」了。

受到內地股市的影響,恒生指數在1月4日亦大幅下挫587點收市,跌幅2.68%。環球股市亦被拖累,美國標普500指數下跌1.5%,而歐洲股市普遍下跌2%至4%。投資者的情緒偏向悲觀,因為開局不順,出現了「黑色星期一」,擔心出現「一月效應」,不利後市的發展。

1月表現具啟示性

早前《信報》投資分析部亦分析了「一月效應」,對過去30年(1986年至2015年)恒生指數在1月份的表現作出統計和分析,以首日或1月份首5個交易日為基準,錄得升幅的比率均為60%,升跌的平均機會率沒有偏離50/50。若以1月整個月份的升、跌為準,恒生指數在1月份錄得升幅的14次中,全年錄得升幅的比率高達79%。筆者再進一步細看數字,發現在30年中,1月份升或跌的幅度超過10%,共有6次。除了1995年是1月跌,全年升外,其餘5次的結果顯示1月份的表現與全年結果是一致的,比率是83%。

雖然1月份表現與全年股市的結局之間的關聯性未能在數據上獲得證實,但筆者認為參考的價值亦高。依據我的交易經驗,在年初的交易活動中,專業投資者或機構投資者多會遵循對全年的基本走勢分析而作出部署,而不是因應市場因素隨風擺柳地操作,有一定的啟示性。

留意流動性資金去向

內地股市首日的表現,有着新的「熔斷機制」和去年救市買入的股票禁售期即將完結的因素影響,是隨機性的偶發事件,投資者不宜過分重視。過去的已成歷史,未來的不可預知,每年的開局皆一樣。

今年的經濟前景殊不樂觀,中國經濟結構轉型在艱苦進行中;中東局勢動盪,油價未止跌;地緣政治風險不斷升溫;美國進入加息周期等。另一邊廂,歐洲、日本和中國仍然積極執行寬鬆的貨幣政策,以支持經濟增長。實體經濟和貨幣政策仍在角力的階段。

過去7年,流動性是支持金融資產價格上升的主要推手,今天亦然,筆者建議大家多點注意流動性資金的去向,早作部署。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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