2015年剛剛結束，回顧過去一年，市場一直觀望美國聯儲局舉措，尤其關注當局何時開始上調短期利率。本文將探討美國首次加息後會如何部署未來的行動，並審視相關的投資啟示。
未來聯儲加息步伐料溫和
去年大部分時間，聯儲局一直強調須待勞工市場進一步改善，並有信心通脹將重返2%水平時方會加息。然而，2015年夏季新興市場疲弱、中國貨幣及股票市場波動，加上美國市場亦受影響，顯然令聯儲局信心大減，因而將加息事宜延至去年最後一次會議才作出決定，距離當局首次將短期利率減至接近零水平的時間約7年。
不過，雖然市場對多年來首次加息的等待終於結束，但有關聯儲局未來行動的不明朗因素依然存在。當中，聯儲局12月份議息會議的與會者預期，2016年及2017年聯邦基金利率每年以循序漸進的方式分別上調1厘，而期貨市場價格卻反映投資者僅預期以一半幅度加息。
3利好因素推動美經濟增長
應注意的是，根據歷史標準，每年上調1厘的加息步伐其實極為溫和。事實上，自1980年以來的５次加息周期當中，收緊貨幣政策的步伐平均為每年2.5厘。再者，宏觀經濟狀況應可承受利率相對快速地重返正常水平，聯邦公開市場委員會的與會者現時預期，2016年實質經濟增長將加速至2.4%。基於最近３個利好因素，上述增長預測似乎頗為合理。
首先，2015年末油價進一步下跌，表示消費者應可享受以更便宜的價格買入汽油。其次，過去數年來，聯邦政府僅於每年結束時追溯通過現有曆年的資本開支獎勵，倘若當局要促進投資開支，有關政策顯然無甚作用。然而，當局於2015年12月達成稅收協議，將多數稅收減免措施設為永久性措施，並延長其他減稅措施的期限至５年。同月，國會亦通過一項為期５年的交通議案，使當局可為多年來因權宜措施而受阻的基建項目取得長期開支。在美元升值及不明朗因素減退的情況下，相關舉措連同11月份有關於未來兩年聯邦政府開支增加800億美元，及提高截至2017年3月舉債上限的協議，對經濟而言是可觀的刺激措施。第三，聯儲局加息應會推高消費者利息收入，而幅度更遠較利息開支的升幅大；與此同時，即使按揭利率上升，亦不大可能阻礙美國樓市復甦。
美失業率有機會降至近4%
由此可見，儘管庫存增長較慢、能源投資減少，以及美元升值對貿易的影響會拖慢增長，但來年美國經濟增長接近2.4%的預測仍屬合理。投資者亦可留意，過去3年來，美國經濟每年平均增長2.4%，而失業率則每年平均跌1%（假設2015年12月失業率為5.0%，及2015年第四季實質本地生產總值增長為2.2%）。本地生產總值溫和增長，而失業率顯著下降，主要是生產力增長放緩，且勞動人口參與率出現結構性下降所致。倘若生產力或參與率並無飆升，則失業率很可能於2016年結束前跌至近4%，遠低於聯儲局現時對今年第四季的4.7%失業率預測。
歐洲高收益債受影響有限
雖然環球市場的震盪及憂慮或令聯儲局有意暫緩收緊貨幣政策的行動，但勞工市場進一步緊縮，加上工資增長及核心通脹或溫和加速，應會促使聯儲局按原定計劃加息，無疑為債券市場帶來挑戰。不過，在現時信貸息差相對為高、美國經濟增長前景良好的環境下，能源及物料範疇以外的美國高收益債券或可提供更多投資機遇。此外，歐洲高收益債券較少涉足能源範疇，亦較不易受央行收緊貨幣政策影響，值得留意。
許長泰
