環球經濟發展依然受債務危機左右，因而引致低通脹、低利率的溫和復甦步伐。美國聯儲局加息，於2016年為美元債務較高的新興經濟體帶來挑戰。我們預期，在多數央行維持弱貨幣以促進經濟的環境下，美元將輕微升值。由於已發展國家相對其他周期，較少受到過度投資影響，這該有助穩定增長。另一方面，我們視政治因素為風險的主要來源。除美國選舉及歐洲地區化運動外，地緣政治衝突及其後果都可能為西方國家帶來嚴峻挑戰。
美國引領全球業務周期
英美經濟復甦遠超其他國家並非偶然。美國家庭已以相對較快的速度降低負債比率，現處於增加消費，及從低利率和商品價格受惠的位置。2016年美國經濟增長將主要由本土經濟帶動，而出口的影響則相對較少。美國總統大選為年度矚目大事，而選舉結果將對美國中期經濟表現有重大影響。
新興市場進入新階段
新興市場來年將面對重重困難。除美國加息外，近年一直支持新興市場增長的三大趨勢將真正步入終結，為其帶來影響：1）全球化階段：與中國融入全球經濟及重整全球生產鏈有關；2）商品熱潮：由中國強大需求引起；及3）債務上升的趨勢：由美國低利率及全球資金高流動性引起。未來，新興市場增長將需靠改善生產力推動，較少受外在有利因素推動。
歐洲政局面臨重大考驗
歐洲經濟形勢尚可，但脫歐傾向明顯增加。歐盟國如德國及荷蘭，特別是西班牙，經濟增長都令人滿意，我們預料2016年的整體增長，將以相若於2015年約1.5% 的水平穩定增長。儘管2015上半年希臘局勢動盪、新興市場帶來阻力，及在若干情況下公、私營部門債務高企，但歐洲經濟仍顯著穩定。然而，由於經濟政策方向尚未明確，因此風險仍在。歐洲一方面必須就逃避家鄉內戰而湧入的難民問題制定解決方案；另一方面則需以遏制暴力升級，或以不犧牲歐洲人建立的自由價值，及於歐洲境內自由出入的權利為前題，設法防止如巴黎早前發生的恐怖襲擊。
英國脫歐風險不容低估
英國首相卡梅倫為平息黨內批評，宣布英國將就與歐盟的關係重新進行磋商，並於稍後就此舉行公投。
卡梅倫希望落實四項要求：1）「脫歐」不存在結構性不利因素；2）透過阻止布魯塞爾的過度管制，歐洲應變得更具競爭力；3）歐盟條約內有關「更緊密聯盟」的承諾將不再適用於英國；及4）前來英國的歐盟居民只有在英國住滿4年後方可享有社會福利。公投最終會否產生如預期的結果（即英國繼續留在歐盟）仍屬未知之數。由於與歐盟關係良好的蘇格蘭脫離英國的風險仍然存在，因此反親歐派的英國報章將在這方面擔當特別角色。
歐羅區聯盟受到衝擊
經濟及貨幣聯盟同樣面對政治困境。《五位首腦報告》提出，透過銀行、經濟、財政及政治聯盟，以支持加深貨幣聯盟的更緊密關係，然而，公眾對歐盟的心態卻似乎朝另一方發展。芬蘭議會將於明年就是否退出歐羅區進行辯論；在葡萄牙，由社會黨、共產黨及左派成立的新聯盟威脅，使鞏固財政的措施脫軌，因而令葡萄牙留在經濟及貨幣聯盟中；儘管希臘政府正推行經協商的緊縮措施，作為其調整計劃之一，但近期經驗顯示，該國應被視為內部不穩；至於西班牙的加泰隆尼亞分離主義者，則加強使歐洲朝向地區化發展。
我們認為瑞士多次就滙率動盪作出調整，有助其經濟保持於正軌，應可在2016年重拾溫和增長趨勢，但通脹仍處負數水平。如歐洲央行擴大量寬計劃，瑞士國家銀行將會干預貨幣市場，以防止法郎進一步升值。然而，在此環境下有可能出現較低的負利率。瑞士人民投票通過有關大量移民提案，使瑞士面臨內政挑戰。挑戰在於該項提案的實施，即瑞士與歐盟的關係，以及其他歐洲國家處理難民湧入的方案。
全球經濟呈結構性穩定
近年來貨幣政策取得重大成就，不單防止經濟進一步衰退，亦容許整體經濟政策有時間施行必要的結構性改革。然而，央行資產負債表顯著擴大，加上許多情況下出現負利率，貨幣政策已無法在沒有觸發貨幣戰的情況下帶來更多刺激。我們亦關注到市場人士對經濟及貨幣制度的信任程度普遍下降，因此我們預期，其他政治範疇將加緊令經濟重回穩定增長的軌道，然而，這可能令2016年面對更多困難，令金融市場更加波動。儘管如此，我們深信這些風險顯而易見，全球經濟的結構性穩定比金融危機前更高，為此我們對2016年普遍感到樂觀，期待迎接來年更理想的金融市場表現。
Karsten Junius
