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2015年12月8日

葉浩文 ETF

人民幣納入特別提款權存契機

上周國際貨幣基金組織(IMF)正式將人民幣納入特別提款權(SDR)貨幣籃子內,權重為10.92%,是人民幣融入全球金融系統的重要里程碑。中國「入籃」是其金融經濟改革的重要一步,相信往後會有更多外資投入人民幣計價資產,令人民幣於國際間的流動性大大提升。

短期象徵意義比實際作用大

雖然中國為世界最大的貿易國及出口國之一,人民幣只佔各主要央行外滙儲備中約1%。隨着人民幣納入SDR,筆者預期未來5年,除了人民幣納入特別提款權而需被動增持的約400億美元人民幣資產外,各國央行會主動增持人民幣資產,有機會調升至外滙儲備的5%,此增持預計為人民幣帶來約3500億美元的資金流入。

但新貨幣籃子要到2016年10月才生效,各國家還有10個月時間逐步增加人民幣資產作儲備。近期股票市場的調整,以及市場已大致消化有關消息,相信短期內不會馬上吸引外資增持人民幣資產,或馬上觸發全球資產重新配置,因此對人民幣滙率的即時影響有限。短期而言,人民幣納入SDR正引證中國已逐步及持續推行表明的經濟體系國際化,但象徵意義比實際作用為大。

市場因素將成人幣貶值誘因

話雖如此,近日不少外資大行卻唱淡人民幣,認為人民幣會隨「入籃」消息公布後順勢貶值,以減輕中國減息、美國加息所帶來的人民幣沽壓。據金管局發表最新報告指,香港人民幣存款減少4.6%,至10月底的8543億元人民幣,而各大銀行亦提高人民幣定期利率吸引人民幣存款,相關數據值得大家留意。

筆者認為,人民幣短期內貶值的機會較低,原因之一是中國國家主席習近平早前強調,人民幣滙率不存在持續貶值的基礎。在政策主導的中國市場,主席講話應被認真看待為國家政策方向的啟示。從上次人民幣貶值引發全球資產價格動盪,未來如要貶值,相信中央會先考慮市場預期反應,避免出現市場過分投機情況,但國家到目前為止尚未有任何表態,所以人民幣未必如市場預期會貶值。

但長期而言,因中美兩國息差將收窄,同時美元近年非常強勢,帶動人民幣對其他貨幣也強勢,不利出口,導致經濟增長放緩,中國有誘因使人民幣適度貶值。此外,國家要使人民幣國際化促進貨幣市場交易,相信未來國家會考慮滙率改革,讓人民幣滙率更具彈性。屆時市場將主導人民幣滙率,市場因素成為人民幣貶值壓力的主要誘因。即使有機會貶值,其貶值幅度將會輕微且過程緩慢穩定,因此投資者不需過分憂慮。

MSCI指數或明年納入A股

對股市影響方面,在人民幣「入籃」的利好消息下,預期A股會在2016年內被逐步納入MSCI新興指數,外資機構投資者亦將會如人民幣「入籃」一樣,半被動半主動地增持更多A股。屆時優質、高息及估值吸引的股票將受青睞。投資者不妨運用價值型A股ETF為此作部署。

葉浩文

惠理

ETF業務拓展高級副總裁

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