過去一年以來，受油價下挫及美元强勢影響，美國的企業盈利依然受壓。本文將從第三季業績出發，探討美國股市前景。
今年第三季，標準普爾500指數成份股公司的每股盈利表現遠遜預期，反映企業復甦步伐緩慢。我們已將2015年全年的每股盈利預期由一年前的130美元下調至106美元，當中超過10美元的下調與能源範疇有直接關係，而餘下的下調則是其他商品表現疲弱及廣泛的美元效應所致。
料美企明年盈利增長改善
撇除能源及物料範疇，預期每股盈利將增長2%，增長率因美元增強而受壓。美元於第三季按年升值近18%，而標準普爾500指數成份股公司當中，有近半數公司的營收來自美國以外地區，故美元強勢便抑制整體的營收增長。隨着美元效應逐漸減退，預期盈利增長將於2016年有所改善，利好股市表現。
觀乎美國股市的基本因素，隨着商業周期繼續向前推進，增長步伐將會減慢。現時分析師預期2016年全年的每股盈利將升近20%至127美元；若預期得以實現，便將是美國經濟開始復甦以來的最快全年增速。然而，除非環球增長、油價及美元方面能帶來強勁的推動因素，否則上述的增長率實在難以實現。自2012年以來，盈利預測平均下調6%，而我們認為2016年不會出現例外情況，原因如下：
首先，邊際利潤接近歷史高位，應將承受下行壓力。隨着美國邁向甚至超越充份就業，一直無甚變動的勞工成本應該會開始上升。另一方面，市場情緒有所改善，加上經濟增長表現良好，應會令許多一直大幅削減成本的公司感到值得提升開支。凡此種種均會令利潤下降，但值得慶幸的是，商品範疇復甦有助於明年抵消相關壓力。
其次，在這次經濟復甦的周期中，標準普爾500指數成份股公司僅於2011年初錄得兩次雙位數營收增長。美國名義本地生產總值大致以同樣的步伐增長，加上環球增長呆滯，因此營收增長難以為盈利增長提供足夠的推動力。
最後，股份回購很可能已達到高峰，尤其是企業信心改善，同時公司將現金用作再投資及併購等其他用途。自2012年以來，股份回購平均為每股盈利增長貢獻0.7個百分點，顯然不足以推動其取得2016年的預期增長。
每股盈利增長支持股市回報
若對營收增長、利潤擴張及股份回購採取合理假設，明年的每股盈利增長有機會達到7%至10%，儘管低於現時預期，但經歷增長緩慢的2015年後，這個增長率仍將支持股市回報。
此外，在漫長的周期當中，估值通常隨着市場情緒改善而擴張，最終發展至投資者情緒過於高漲及估值過高。現時標準普爾500指數市盈率雖接近歷史平均值，但不至於偏高，而今年初盈利預期觸底時，市盈率更曾短暫維持在17倍以上的水平。過去經驗暗示，現水平的估值仍能支持股市回報。
美股仍有機遇
總括而言，雖然美國經濟仍面對不少風險，但我們相信增長速度儘管減慢，但勢頭仍會繼續，應能支持營收繼續增長、利潤改善及估值擴張。企業盈利受壓已有一年，或會錄得經濟衰退後首個負數的年度增長，但這是暫時性的宏觀經濟阻力所致。企業盈利或可於2016年回升7%至10%，為美股價格提供基本支持。除此之外，估值並非處於過高水平，且歷史上估值亦相對商業周期及企業基本因素為高。我們認為，與其他資產類別相比，美股仍可為投資者提供不少機遇，值得留意。
許長泰
