去年11月17日，「滬港通」正式開通，資本巿場進一步開放，為投資者開拓新渠道參與兩地的股份買賣，同時亦為金融業界帶來禆益。「滬港通」開通剛好一周年，筆者藉此機會為讀者分析「滬港通」開通後對香港ETF市場的影響，尤其是對投資A股ETF的影響。
A股ETF不能滿足回報目標
自「滬港通」開通後，投資於A股的ETF增加了5隻。而不計這5隻最近1年才上市的新ETF， A股相關的39隻ETF於「滬港通」開通後的1年內，平均成交額相比「滬港通」開通前1年增加了1.7倍。截至11月17日，上證綜合指數收報3605點，對比去年11月17日的2474點上升約46%。然而，該39隻A股ETF的管理總資產卻錄得41%跌幅，可見「滬港通」開通後，縱使A股的ETF產品數目及成交增加，卻出現了A股ETF走資情況。年內A股市場經歷大幅的調整，巿況波動，不少投資者的謹慎取態選擇離開中國股巿，亦影響A股ETF資金流出。但筆者卻認為「滬港通」對A股ETF資金流的影響不僅是市況波動。
筆者去年走訪不同國家，包括韓國、台灣、新加坡及泰國等，發現機構投資者投資A股市場的渠道跟以往不同。往日機構投資者多透過QFII或RQFII額度進入A股市場，而現在已經有一定比重使用「滬港通」。他們以往將較大部分資產配置在A股ETF，但現在已逐漸減少。反之，筆者了解到一些機構投資者已開始建立內部分析團隊，透過「滬港通」直接買賣A股，以期獲取比其他A 股投資較高的回報。而利用A股ETF來跑贏大市的績效已不能滿足回報目標。
滬港通未來會擴大買股範圍
「滬股通」在過去一年230個交易日，共使用約1210億元人民幣額度，佔3000億元的總額度約40%，為A股市場貢獻1.5萬億元人民幣成交額。雖然交投不算「火爆」，但曾經觸發額度用完的情況，「滬股通」現在的交易量亦符合兩地交易所之預期。「滬港通」未來肯定會擴大可買賣股票範圍、完善其機制，並將之複製於「深港通」。而「深港通」有望於未來一季開通，相信最終會納入交易中小板及創業板，「滬港通」﹑「深港通」相加能為機構及個人投資者帶來自由買賣所有A股的新機遇。兩地交易所開通是大趨勢，交易限制將會逐步放寬。屆時愈來愈多投資者可以自由在A股股海中尋寶，而傳統追蹤大市的A股ETF的吸引力便會大大下降，因為它們將不再是買賣A股市場的唯一途徑，跑贏大市的亮點亦不再吸引。「滬股通」成交低於巿場預期的主因，或多或少是投資者仍對兩地開通交易有所疑慮，相信時間會幫助釋除疑慮。日後，「滬股通」﹑「深港通」成交將會變得火熱，筆者預期只追蹤大市的傳統A股ETF的成交量增長速度將會放緩甚至萎縮。
互聯互通影響資金離開A股ETF
市況波動是資金離開A股ETF的其中一個原因，互聯互通的機制下能直接投資A股才是致命傷。投資A股的Smart Beta ETF有特定的選股機制，非以市值選股或定權重，有實力選出能跑贏大市的投資組合，因此在投資A股ETF吸引力下跌的情況下，仍受投資者青睞。現時以投資A股市場的Smart Beta ETF有2隻在港上巿，相信未來新成立的A股ETF將以Smart Beta 型式為主軸，始終投資者放眼於跑贏大市回報的投資產品。
葉浩文
