美國12月份加息的可能性已高唱入雲，美滙走強下，今次的受害者是油價。美國10月份就業報告公布後，美國西德州輕質原油價格已下跌11.7%至最低39.91美元一桶。
過去一年半內，油價跌幅驚人，最多達65%，原因是供應增加的同時需求卻沒有大幅增長。沙特阿拉伯似乎有意以低油價換取市場份額，並對新興的美國頁岩油企業予以迎頭痛擊。石油出口國組織國家與俄羅斯等國亦出現財政困難，被迫在油價下跌時增產，令供應增加。
原油供應過剩可望紓緩
自去年11月27日沙特帶領石油輸出國組織不減產後，至今油價已下跌44%。過去12個月，雖然北美運作中鑽油台數目已大減六成至767台，美國頁岩油企業在油價下跌初期仍能維持高產量，原因是技術改進令生產力上升及供應商減價令營運成本減低，一般相信頁岩油開採及運送成本平均約在50美元左右，但在德克薩斯州Permian盆地的已開採油井成本可低於20美元。不過，隨着油價持續低企，供應商與銀行減少支持，而已開採油井減少，頁岩油成本正在上升，部分經營者已無利可圖。10月底，全美第四大油企西方石油公司（Occidental Petroleum Corporation）就宣布，出售全部北達科他州頁岩油發展項目，作價6億美元，大幅低於第三季初估值的30億美元。筆者覺得，在資本投資繼續萎縮的情況下，鑽掘新油井數量減少，頁岩油供應將大幅降低。
由於伊朗於核談判讓步，明年伊朗原油將「合法」地重回市場，增加原油供應。不過，有鑑於伊朗於區內影響力上升，沙特阿拉伯與俄羅斯已漸行漸近，8月份沙特國王薩勒曼訪問莫斯科時，就答應向俄羅斯提供100億美元投資。在中東形勢再次吃緊而沙特有可能與俄羅斯達成減產默契的影響下，原油供應過剩問題有機會紓緩。
需求增幅料較預期為大
假設環球原油供應維持原來水平至有下跌傾向，則明年油價將由需求主導。最近兩年，每當原油、大宗商品及基本金屬價格下跌時，中國經濟增速放緩及經濟結構轉型總被點名為元凶。不過，中國的產能過剩問題並不只是中國內生性問題，中國鋼鐵現有一半生產是出口，美國企業愈來愈多「外判」，全球化令各國產業緊扣相連，原油需求不可只看中國經濟，而是環球經濟增長。
美國經濟現時是穩中帶上，歐洲經濟在復甦初期，日本經濟雖然剛剛經歷技術性衰退，但通脹回升，消費及投資意欲重臨，中國經濟增速可能減慢，但固定資產投資已經下跌至10.2%的2015年初低位，再下跌空間不多，「一帶一路」政策推行最少惠及亞洲新興市場。根據國際能源署（IEA）估計，明年原油需求約上升102萬桶一日，少於今年的180萬桶一日，筆者認為此預測過於保守。
供求平衡下，與價格抗衡者就是庫存問題，根據IEA統計，全球原油庫存約有30億桶，看似天文數字，但實際上相等於32日全球的使用量。中國現有戰略儲備原油估計在兩億桶以下，與5.5億桶的「理論水平」仍有一斷距離，假使每個國家都有戰略儲石油需求，消化高庫存並非絕無可能。
沽非美資產風險已甚高
美國將要加息，非美資產與貨幣頗受壓力，亦是實際供求關係以外推低油價主要的原因。原油是商品以外，亦是「可買可沽」的金融資產，以美元計價，美國加息，增加原油期貨長倉的成本，趕走部分短期買原油期貨炒盤。不過美國加息後，美元不一定持續升勢（美滙加權指數於1994及2004年兩次加息期內都下跌7%），若環球經濟增長快而美國加息速度慢，美元甚至可能回跌。因此，在此水平，長美元、沽非美資產的風險已經甚高。
2008年9月，雷曼清盤引致環球經濟衰退，當時油價於3個月內從100美元快速下跌至32.4美元，跌幅為67.6%，過去一年半油價在環球經濟無重大風險下跌幅已達62%，似乎過多。短期供求關係，美元強勢與技術性指標雖看似不利油價，但實際上環球經濟繼續溫和復甦，中東形勢變得復雜，美元開始回調及頁岩油業進入調整期皆指出，油價見底應該不遠了。
王良享
