美國－12月加息機會大增
10月份美國非農就業新增職位達到27.1萬份，高於市場預期的18.5萬份，為去年12月以來最強勁的數字。與此同時工資也在上漲，失業率則跌至周期低位的5%，在多項利好數據支持下，美國聯儲局或會於12月擺脫零息政策，展開第一次加息。
聯儲局不時表達渴望加息的意願，自今年夏天以來，環球卻發生種種不明朗因素，成為聯儲局加息的心頭大患。但筆者認為，由於經濟數據一直好轉，12月當局加息的機會大增，美元將持續強勢，相反，近數周喘定的新興市場貨幣，就很可能會再一次受壓。
美國增長前景並不亮麗
不過，若以未來6至12個月計，美國增長並不亮麗，甚至可以說是近乎停頓。聯儲局的貨幣政策漸漸與其他國家分道揚鑣，美元強勢已是無可避免，而滙率太強，只會拖累美國經濟增長及企業盈利。
美國的汽車銷售差不多已回到金融危機前的水平，企業資本開支亦漸漸回復，與經濟長線走勢相若。筆者認為這兩方面已經追了上來，不會再像之前般有突出的表現。
聯儲局最著重的通脹指標──核心個人消費開支（Core PCE），最新數字仍徘徊在1.3%。美國如今近乎全民就業，市道較很多國家都要好，但來自全球各國的通縮壓力持續不散，美國亦難獨善其身。
為了刺激低迷的經濟，各國央行紛紛實行量化寬鬆（QE）或減息。相較下，由本土主導的美國服務業，較能抵抗外圍的通縮壓力。筆者相信服務業的通脹率及工資增長率最終會升高，不過目前的進度仍然緩慢。
在增長慢、貨幣強的雙重夾擊下，聯儲局可能加息一次便要「收工」，甚至有機會於2016年將貨幣政策朝另一方向走。
日本－日本央行暫停行動
自3年前首相安倍晉三上任以來，外界一直對「安倍經濟學」抱懷疑態度，不肯定究竟日本經濟是否從此翻身。日本央行的QE規模比例已是史無前例，可惜通脹的領先指標仍然沒甚增長，為政府的2%通脹目標帶來一點挫折。日本對上一季的GDP收縮1.3%，最近一季亦無甚增長。
很明顯地，日本央行判斷經濟持續好轉，因此在上一次議息會議中，不認為有擴大QE的需要。本來市場預計日本9月份的工業生產會錄得萎縮，最後出台的數字卻是按月上升1%，遠優於眾人預期。繼8月份增加0.8%後，9月份的（撇除食品及能源價格變動）消費者物價指數按年再上升0.9%。雖然這與央行2%的目標仍有一定的差距，但是通脹無疑是陸續向上。
目前日本央行的購買資產規模已達80萬億日圓一年，當中大部分為日本國債，另有部分是股票及房地產投資。日本央行在貨幣擴張方面的總資產，已經達到日本GDP的七成，相較之下，聯儲局的數字僅是25%。
企業盈利大增成為亮點
在不惜一切擴大QE後，日本央行若然仍未能將通脹提升至2%，很可能有損央行的信譽。不過對於投資者而言，QE無疑是一大好消息，自「安倍經濟學」出台以來，企業盈利大增，日本股票也已上升80%。雖然整體工資未見有大幅增長，但市場對勞工的需求愈來愈大。安倍政府已向企業施壓，要求企業向員工加人工及投資更多。安倍的第三支箭以改善企業管治為主，以及引入更多女性勞動力，市場對此亦頗為讚許，不過到目前為止，我們仍未見到日本政府有更進一步的改革措施，日本作風一向保守，不太歡迎外國移民或太多外來員工，而這方面至今仍未有任何改變。
安倍的第二支箭－財政刺激政策，已不再是經濟增長的動力。本來在安倍上任的第一年，日政府曾大幅增加政府開支，而到了最近的一個財政年度，日本政府卻降低整體開支。
至於第一支箭－貨幣政策，則自2014年10月以來全速前進，日本央行透過購買債券、股票及房地產投資，向金融體系注入數以千億計的資金。可惜QE推出迄今，對日本經濟增長的影響有限。由於資產負債表已膨脹至史無前例的水平，加上對實體經濟的成效又未見彰顯，日本央行正在猶豫，是否要繼續單靠這支箭頭來刺激經濟。
雖然如此，日本企業其實帶來不少好消息，相較上一季，日本企業的利潤大幅改善，並優於市場的預期。對於過去12個月日本企業的表現，筆者感到相當滿意，不過市場能否持續做出好表現，這仍拭目以待。
陳致強
