過去數月，金融市場似乎陷入通脹放緩的情緒當中。通脹放緩意思是當通脹率下跌，而於現時的通脹水平，通脹放緩將迅速成為通縮，即負通脹率。幸好，對全球經濟來說，這不太可能發生。我們並非身處於通脹放緩的世界。我們現時的通脹率相對偏低，但這是十分不同的狀況。
油價崩潰影響將消失
為什麼經濟師對通縮的風險不緊張？經濟師不緊張是因為現時十分低的通脹水平，幾乎完全是由2014年10月至2015年1月期間的油價下跌所致。自此以後，油價一直處於十分低的水平。這表示在2015年9月，通脹率將把2014年9月油價崩潰前的水平與十分低的油價作出比較，當然，油價變化會是重大的負面因素。
然而，由2015年10月起，我們將把油價崩潰後的價格與油價崩潰後的價格相比。即表示現時嚴重拖累消費物價通脹的油價，將不再對通脹產生負面影響。這對通脹不太可能是強勁的正面助力，但移除負面的影響已足夠。
因此，這對通脹意味着什麼？這並不表示通脹即將開始增加。我們仍處於低通脹的世界。然而，對此簡單的分析是，全球的整體消費物價通脹將與核心消費物價通脹趨於一致。這表示全球大部分主要經濟體的整體消費物價通脹，將很可能上漲約0.8%或0.9%。
核心通脹受油價影響
這裏有兩點值得討論。首先，核心通脹率亦將受到油價的影響。儘管理論上的核心通脹率不包括食物及能源，但並沒有實際上排除這些價格。核心通脹率包括機票價格。然而，機票價格約40%為燃料成本，油價變化影響機票價格，即影響核心通脹率。因此，油價上漲將進一步調高核心通脹率以及整體通脹率。
第二點值得注意的是，全球主要經濟的整體核心通脹率已錄得輕微上漲。我重申，大家毋須過分憂慮。我們並非處於威瑪共和國式的惡性通脹。然而，隨着勞工成本上漲，因此核心通脹率將會反映。這表示若我們不理會油價下跌對通脹的暫時性影響，我們正身處於通脹輕微上漲的世界。
投資者改變風險看法
因此，所有這些意味着什麼？意味着整體通脹率很可能比過去12個月稍為正常。這表示，我認為投資者將會在風險評估上開始趨於均衡。現時，投資者似乎頗為悲觀，不斷在任何數據公布或決策者發出的任何聲明中，尋找負面風險。我懷疑這能否突然轉變為對物價上漲的恐慌，但我認為趨勢將會傾向認為通脹風險在將來會更均勻地平衡。
這變化不會立即發生。整體通脹上升需要幾個月的時間才能完全反映。然而，我認為我們應開始在展望上反通縮，而非支持催生通脹。
當然，全球亦受到頗為嚴重的厄爾尼諾天氣現象所影響。這對雷暴、乾旱及繼而對食物價格構成潛在影響。經濟穩定性常常存在外部威脅。然而，經濟師即使沒有嘗試預測天氣變化，在預測美國聯儲局決策上已面對足夠的困難。因此，就讓我們把通脹觀點限於油價影響的確定性，稍後才研究厄爾尼諾現象。
唐納文(Paul Donovan)
