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2015年11月2日

許長泰 亞洲(日本以外) 市場洞察

許長泰: 人民幣滙率對亞洲投資影響不大

多種亞洲貨幣近月跌至多年低位,原因是人民幣貶值時,恰巧遇上中國錄得疲弱的貿易數據,令市場人士揣測中國將對人民幣作進一步貶值,以支持經濟增長。然而,中國近月貿易表現令人失望,其實是環球貿易周期回落所致,與貨幣強勢關係不大。事實上,儘管人民幣近年升值,但按年化基準計算,中國的出口量自2011年以來已增長4%,佔全球出口份額從2011年的10.5%提高至2015年的12.5%,其他主要地區(即歐羅區及日本)則相應下降。

人民幣大幅貶值弊多於利

自2008年以來,人民幣兌美元已升值13%,而以實質有效滙率計已升值42%。人民幣是全球少數尚未就美元強勢作出調整的貨幣之一。我們相信,中國傾向讓人民幣保持以貿易加權計的穩定趨勢,而非與美元緊密掛鈎,使人民幣與其他全球貨幣競爭時,不會損失太多競爭力。

人民幣大幅貶值對中國或許弊多於利,原因是貿易量對實際價格變動的反應往往較為遲緩。鑑於本地消費仍是中國穩定經濟增長的最後支柱,若人民幣在短期內大幅貶值,當地消費力將首先受到影響,無疑會引發市場憂慮。在出口真正受到較強力的提振之前,這種不利的貿易條件效應將令短期經濟增長進一步受壓。

中國致力在不久將來開放其資本賬,但大幅貶值可加劇資金外流,從而收緊國內流動性。中國已有數季出現非外國直接投資資金外流,但鑑於中國坐擁3.6萬億美元的儲備,我們認為中國政府仍擁有充足工具保持流動性充裕。

亞洲受累成熟市場需求減

人民幣進一步貶值對亞洲其他地區的影響難以預料,不過大部分亞洲貨幣自「退市恐慌」以來已進行調整,人民幣則恰恰相反,以實質有效滙率計仍較其10年平均水平高出30%。中國是多個亞洲經濟體的最大貿易夥伴,對所有亞洲經濟體而言,人民幣的貿易加權比重都高於美元,因此人民幣的變動確實會對亞洲產生不利影響。

然而,亞洲區內的貨幣貶值至今未對區內的製造業起刺激作用,原因是亞洲的問題並非貨幣調整,而是缺乏來自主要成熟經濟體的需求,以及中國經濟放緩。中國的生產物價指數在區內面臨的通縮挑戰中首當其衝,該數據已連續43個月維持於負數範圍。除中國以外,絕大多數亞洲經濟體都陷入曠日持久的生產物價通縮狀態。

儘管一般認為生產物價指數的負通脹是由於商品價格疲弱令生產者的投入價格下降所致,但衡量產品出售予生產鏈下一階段價格的產出價格亦處於下行趨勢。此通縮壓力已導致企業營收放緩,而名義本地生產總值增長下降及實質利率上升,令企業資產負債表承受更大的債務負擔。

關注中國經濟能否企穩

那麼,現時市況究竟有什麼投資啟示?中國仍是市場焦點,但對亞洲出現貨幣戰爭的揣測則屬言過其實。投資者應更為關注中國經濟能否企穩,從而改善亞洲需求。由於競爭性貶值對中國經濟弊多於利,未來亞洲不太可能出現貨幣大幅貶值。另一方面,聯儲局循序漸進的正常化進程意味着美元升值趨勢溫和,亞洲貨幣所承受的壓力將較以往有所紓緩。亞洲的通縮壓力正在加劇,但環球需求(尤其是來自成熟市場的需求)轉強,中期而言將有助穩定亞洲的營收及盈利增長。

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