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2015年10月27日

王良享 中國 良言共享

王良享: 中央降增長預測 人民幣難大貶

上周一美國財政部在其半年度外滙政策報告中,放棄對中國人民幣「大幅低估」的評語,改以較溫和的語句,即「低於其合適的中期價值水平」來形容人民幣滙價。事實上,截至8月11日的一年,中國在市場壓力不斷增加下,維持人民幣滙率緊釘美元,以致外滙儲備於一年內大幅縮減4000億美元,已是中國極力撐着不讓人民幣貶值的明證。因此,縱使8月中中國人民銀行大幅調低人民幣兌美元中間價,亦只可視作順應市場力量之舉,並非推動弱勢人民幣。美國此時釋出善意,對人民幣於11月底國際貨幣基金組織(IMF)考慮,是否將人民幣納入為特別提款權(SDR)起極大的鼓勵作用。

人民幣入SDR有兩項準則

IMF在考量一種貨幣應否成為SDR的貨幣時,有兩個重要標準,即該國的貿易量在世界上是否舉足輕重,與該貨幣是否自由地被使用。2013年底,中國貿易量已超越美國進佔全球首位,以銀行用以擔保貿易支付的信用證的發行金額來看,今年首8個月的累計數據顯示,人民幣佔比為9.1%,雖然與美元(80.1%)的差距較大,但已超過歐羅(6.1%)和日圓(1.8%),成為全球第二大貿易融資貨幣。早在2010年的上次IMF考量當中,第一個標準其實已經滿足。

另外一個是否自由地被使用的標準則帶點主觀判斷,原因是中國資本賬並未完全開放,資金進出仍依靠合格境外機構投資者(QFII)、人民幣合格境外機構投資者(RQFII)、合格境內機構投資者、銀行間債券市場准入,及「滬港通」等機制以配額方式進行。不過,中國在2010年開始推動離岸人民幣的誕生與發展,補充了資本賬未完全開放的不足,再加上上海、天津、廣東與福建自貿區的掛牌,令資本賬可兌換程度上升不少。

非自由兌換不會成障礙

根據環球銀行間金融通訊協會(SWIFT)於10月初報告指出,今年8月人民幣的支付使用量佔全球的2.79%,超越日本成為全球第四位。2013年環球結算銀行(BIS)報告指出,人民幣當時是全球第七大外滙交易貨幣,數年的快速發展後,離岸人民幣在倫敦與香港的平均每日交易額已達2000億美元以上,最近人民銀行也宣布,延長人民幣交易時段至晚上11時30分。環球外滙交易平台EBS最近已宣布,人民幣已成為美元與日圓之後,交易量最高的第三種貨幣。筆者相信,基於離岸人民幣的「自由使用」程度非常高,及人民幣在主要金融市場的交易暢通,並非充份於境內「自由兌換」並不妨礙人民幣加入SDR。

由於SDR的用家是環球中央銀行,中國於今年內已經推出兩項方便中央銀行的措施,讓中央銀行先作「熱身」。7月份,中國允許環球央行無須先有配額,就可以在銀行間債券市場做買賣。9月份,中國進一步開放環球央行參與境內的外滙市場。人民幣作為央行儲備的前期工作大致順利。鑑於過去幾年市場時常對中國經濟數據產生懷疑,中國於10月7日宣布,採用IMF的特別數據公布準則(Special Data Dissemination Standard),提高中國與IMF的互信程度。

助A股納入環球股市指數

人民幣加入SDR以後,自然就成為環球央行的儲備貨幣,在人民幣國際化三大進程,先結算、再儲備、後計價達成第二個重要里程碑,大大提高外國機構與居民對中國資產的信心。環球央行投資中國人民幣國債、地方債與資產抵押債將是大勢所趨。另一方面,人民幣地位提升,也對環球股市指數加快納入A股作為成分股。而且在考量國家股市作為投資標的時,現在對中國股市的相對高風險溢價門檻將會下調,有助將A股提升至與發達國家股市較量的平台。

有評論認為,在IMF確認人民幣加入SDR以後,因為中國無須再「頂着」人民幣穩定,人民幣將會再次大幅貶值,筆者認為未必。縱使五中全會將增長預期調低,對人民幣的殺傷力不會太大,原因是中國仍擁有經常賬順差與直接投資淨流入兩項人民幣需求的源頭。

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