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2015年10月26日

許長泰 中國 市場洞察

許長泰: 陰霾中尋找中國投資機遇

中國上周公布第三季經濟按年僅增長6.9%,一如市場所料未能「保七」。股市方面,過去12個月中國股市經歷過山車式的波動,再次表明決策者無力對市場力量進行微觀調控。種種問題不時波及環球金融市場,令投資者擔憂不已。

受到反貪腐行動及股市震盪影響,零售銷售增長已有所放緩;汽車銷量減少亦反映此一情況。由於地方政府及企業債台高築,即使存款準備金率及貸款利率於過去12個月曾經下調,但對中國經濟的幫助有限。

多方面利好因素帶來機遇

然而,中國無疑正面臨經濟及金融方面的挑戰,但前景卻並非完全黯淡。儘管中國經濟因改革及轉型而出現波動,但房地產市場回穩、中產階層消費有所增長及服務業崛起,應能在一定程度上穩定經濟。對長線投資者而言,中國仍有一些領域存在投資機會。

首先,中國製造業無疑備受壓力,但服務業的發展卻被人忽略。服務業佔中國本地生產總值的份額,已由2000年的不足40%增加至2014年的48%;在今年首三季,該比重更按年增加2.3個百分點至51.4%。製造業與服務業的採購經理指數趨勢亦出現明顯的分歧,反映第三產業相對較具韌力。我們亦可通過耗電量對服務業進行觀察:佔總耗電量約70%的製造業耗電量已大幅放緩,其中以重工業的情況尤為嚴重。反之,服務業的耗電量卻有所增加,今年首7個月平均增長7%。

中產階層消費強勁增長

服務業的亮麗表現是中產階層持續崛起所致。國家主席習近平的反貪腐行動,是導致整體零售銷售增長放緩的部分原因。不過,政府官員更精打細算地使用公帑的趨勢,未必能代表中國普遍消費者的消費行為。直至中國股市於6、7月份大幅調整之前,到訪日本、泰國及新加坡等地的中國遊客人數都錄得大幅增長。除出境旅遊外,網上購物及電影票房等其他反映中產階層消費的數字亦有強勁增長。

其次,我們在最近幾個月一直強調內房表現正在靠穩。主要城市的庫存水平持續減少,而成交量及成交價均正慢慢回升。倘若未來數月庫存減少的趨勢持續,開發商料將於2016年下半年啟動更多新項目。鑑於住宅建設佔總固定資產投資約15%,建造業的復甦應有助穩定固定資產投資增長。

財政與貨幣政策雙管齊下

另一個重要的投資來源仍是國家對基礎建設的投資。預計「一帶一路」項目將是國家主席習近平的戰略及經濟功績的重頭戲。中國政府已向兩家政策性銀行注入約1000億美元作為資本,讓它們為有關「一帶一路」的項目提供貸款支持。

隨着中國當局集中利用基建投資支持經濟增長的財政政策,我們亦預期中國將採取進一步的貨幣寬鬆措施。實質貸款利率仍相對高企,而且仍有頗大比例的銀行存款因作為存款準備金而無法動用。將兩者調低有助降低償債成本,並改善整體流動性環境。

總括而言,整體增長更趨疲弱,應會促使當局進一步放寬貨幣政策,包括下調貸款利率及存款準備金率。由於政策存在不明朗因素,加上投資者的構成以散戶為主,中國股市可能會繼續大幅波動。長線投資者應將焦點集中於中國的增長主題,包括服務業、消費主義及為支持「一帶一路」策略而進行的基礎設施建設。

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