熱門:

2015年10月12日

許長泰 宏觀分析 市場洞察

許長泰: 低通脹孰好孰壞?

環球經濟增長低於平均水平,加上商品價格下跌,有助通脹維持於低水平,從而讓央行得以維持寬鬆貨幣政策。而當前的低通脹環境,又是否一定會為投資者帶來好處?

就環球增長情況而言,雖然歐洲及美國持續緩步復甦,環球經濟卻受到新興經濟體放緩所拖累,增長舉步維艱。隨着增長動能減弱,今年經濟增長可能略低於趨勢水平。國際貨幣基金組織預測,2015年本地生產總值按年增長3.3%,低於1980年以來的平均增長率3.5%。需求下降已導致通脹回落,而商品價格暴跌更加劇通脹下滑,令投資者尋求回報變得困難。

商品價跌反利好經濟

大多數國家的通脹目前已跌至非常低的水平。成熟市場及亞洲的通脹普遍遠低於央行目標或預測水平。通脹有點像膽固醇,俱有好壞之分。由商品價格持續下跌引起的低通脹屬於前者,理由是它已讓眾多央行得以調低主要利率,藉以刺激增長乏力的經濟。

與此同時,商品價格下跌也利好家庭購買力,有助改善家庭財務狀況。我們預計,中國經濟增長將會放緩,且商品價格的短期前景黯淡,這意味通脹在未來6至12個月將可能維持在低水平。然而,由於基數效應未來將會消退,通脹將有可能回升至較正常的水平,且目前的通脹下跌時期最終應會結束。

通脹持續疲弱不利消費

然而,通脹持續疲弱卻可引致不利的後果。預期未來價格進一步下降或會令消費者等待更低的價格,從而導致延遲購物。箇中的風險在於,倘若低通脹發展成為通脹下跌的局面,最終將可能演變為通縮,物價持續下跌。

因需求長期疲弱所產生的通縮局面,往往可導致增長進一步放緩。各國央行(尤其是歐洲央行)已嘗試透過貨幣政策提升通脹預期,以解決這個問題。我們曾在前文提及,商品價格下降令基數效應消退帶來通脹下跌結束的情況,是不大可能適用於所有國家。今年油價表現呆滯,應未能推動整體通脹出現較大幅度的增長。許多經濟體仍要面對需求下降的隱憂。理論上,若價格預期上升,消費者將在價格急速上升之前就開始提前購物,從而令需求進入逐步改善的良性周期之中。

成熟市場的通脹預期已開始從極低的谷底緩慢回升,主要受惠於央行的舉措及溫和的復甦。美國及日本的勞工市場正逐步收緊,應會導致工資上升,從而為通脹構成上行壓力。歐洲方面,歐洲央行實施進取的貨幣政策且暗示可能有進一步行動,有助提升人們的通脹預期。然而,我們目前所見的通脹預期回升其實是從極低的水平上漲。在最近回升之前,通脹預期在過去一段時間曾有所下跌,這個因素應該在過去數月各大央行採取較溫和立場方面產生一定作用。未來或許需要一段較長時間,通脹方能重回該等央行的目標水平。

固定收益投資者面對複雜問題

通脹蠶食購買力及回報,因此,人們會預期目前溫和的通脹環境應可利好投資者,尤其是債券持有人,理由是較高的通脹往往對其更為不利。然而,固定收益投資者所面臨的問題並非如此簡單。雖然目前通脹低企,但是若干投資的短期實質利率及孳息率亦接近歷史低位。機構及零售投資者須在利率低企時努力爭取收入,也要在利率上升時管理存續期風險,並制定計劃應對較高通脹對孳息率及購買力產生的影響,且一切均要同時兼顧。

聯儲局最近將利率維持於接近零水平,令市場繼續面臨不明朗的局面。鑑於各大央行政策出現分岐,歐盟及日本可能進一步推行量寬政策,令市場人士感到無所適從。面對近期經濟增長放緩,兩地財金官員已暗示即將推出更多的量寬政策。

由於美國仍可能在未來加息,故在尋求回報時,信貸市場上風險較高的產品似乎擁有更有利前景,例如是高收益企業債券。較高的債券票息有助抵消大部分固定收益產品的低利率及低孳息率缺點,且其面值往往較少受到利率及通脹上升的影響。

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads