中國被視為最大風險因素
一如9月中美國聯儲局會議前所料，美國央行並無加息。雖然近年投資者均正面對待作風保守的聯儲局所發放的訊息，但這次延遲加息卻未惠及金融市場。相反，投資者的憂慮隨環球增長出現明顯風險而加深，而中國則被視為刻下最大的風險因素。中國的經濟增長於夏季數月明顯失去動力，而且並未見底。許多投資者質疑中國的官方增長數據，相信實際增長接近5%而不足7%，這推測符合最近數月商品價格之走勢。
收入升將支撐未來數季增長
部分經濟地區的趨勢清晰可見。由下降之製造業採購經理指數可見，工業增長正在減弱。9月數據公布後，下行趨勢均出現於中國及歐羅區，並可能出現於美國，這意味工業生產將放緩，其中部分原因為能源和商品行業都正抗衡產能過剩和價格下跌兩大問題，逼使兩者削減投資。有如俄羅斯和巴西一樣陷入衰退的國家皆受到嚴重打擊。相對工業，服務業的情況則較為良好。雖然新興市場的消費量相對較為強勁，但仍未能抵消工業的疲弱表現。我們仍然預期實際收入上升，將為未來數季的增長帶來正面影響。
債券策略－美國高息債吸引
由於預期已發展市場的增長率持續強勁，因此我們相信聯儲局將於12月開始加息，然而，大部分投資者不再預期今年加息。早於預期加息可能令息率在年底前抽升。儘管如此，債券市場目前似乎相信業務周期即將結束。各債券板塊的息差全面上升。另一方面，能源公司比率較高的高息債券市場，受商品價格下跌嚴重打擊，與此同時，投資級別債券受債務水平上升而有所下降。併購活動急劇增加導致資產負債表明顯變差。根據目前的信貸息差，預期市場未來數季違約率將明顯上升，然而，鑑於強勁的經濟增長及持續擴張性貨幣政策，我們認為實際情況並不如此。事實上，信貸息差很可能在年終回落。
面對新興市場基本因素持續變差，在已發展國家市場的機會吸引，因此，我們對新興市場債券保持謹慎態度。美國高息債券提供最優厚的回報潛力，藉着提供超過7%的到期收益率予投資者，已足夠補償預期的違約風險。
股票策略－看好成熟市場股票
股價下滑後，股市最近幾個月的估值變得更合理，但由於預期收益相應下跌，所以我們認為股價未到低位。股票估值合理，但只相對低息率而言較為吸引。除估值外，還需額外理據才能說服投資者進入股票市場。現時投資者情緒陷於低谷，因此，不需過多利好消息便可觸發下一次反彈。主要有兩個可能性：一）中國政府可能隨時宣布新的財政或貨幣政策以推動經濟，藉此減低中國相關的憂慮；二）已發展國家未來數月的經濟數據可能較預期好。歐羅區的例子顯示，新興市場對當地消費的影響甚為溫和。因能源成本低而獲得更多流動資金的消費者，很可能在冬季大灑金錢。因此，我們的行業策略會集中在銀行等，很大程度依賴本地經濟的行業。
資產分配－趁低吸納股票
我們預期金融市場疲弱的情況快將結束。根據過往經驗，秋季出現的季節性經濟後，便會迎來全年表現最佳的月份。目前，投資者情緒極為消極，避險情緒升溫，意味市場正臨近谷底。因此，我們維持增持股票倉，並在市場疲軟之時增加混合投資組合的風險。與新興市場股票比較，我們較看好已發展市場的股票，除此之外，我們認為美國高息債券亦具吸引力；另類資產仍是納入投資組合之選，而可換股債券亦為投資者提供入市良機。
Karsten Junius
