上周五凌晨（香港時間）美國聯儲局公布「不加息」，並說明縱然聯儲局認為美國經濟復甦勢頭不錯，但鑑於最近環球經濟及金融發展有可能對經濟活動及通脹產生壓力，聯儲局無可奈何維持現狀。不過，聯儲局沒有公布的是，針對國會未來兩個月的決議案「買保險」，包括9月底的財政年度終結引起的政府停擺問題，及11月中的債務上限問題。因此，無論上月的環球股災出現與否，美國加息日期最早都只會是財政問題都解決了的12月。
聯儲局不加息順應民情
美國議息前，大部分經濟學家相信，過去3個月的「金融條件」收緊，其殺傷力已接近加息0.5個百分點至0.75%，因此今次美國不加息並非意外。由於各投行紛紛拋出「金融條件」收緊作為不加息理據，聯儲局主席耶倫這個「無為」舉動，實際上是順應民情。前任聯儲局主席貝南奇於2013年中預示將退市，其中一個主因是希望控制資產泡沫。
2014年2月，當耶倫正式執掌聯儲局時，美國標普500指數為1782點，10年期國庫債券孳息率為2.63%，美國10年期投資評級（BBB）債券的信貸息差為1.6%。一年半後的今天，美國股市漲了11.7%，以年率計算漲幅為7.4%，遠低於耶倫上任前4年平均的16%，以控制美股泡沫來衡量，已經達標。美國10年期投資評級信貸息差現為2.04%，比2014年2月高0.44個百分點，比起過去10年內最低水平高出達0.9個百分點，耶倫控制債市泡沫，亦算達標。既然資產泡沫已受控制，聯儲局急於處理的問題，反而是「輸入通縮」。
當前問題是「輸入通縮」
耶倫在記者招待會中進一步說明強美元、股災及債券信貸利差擴闊，令美國的「金融條件」收緊，強美元同時更削弱淨出口，直接削弱經濟增長，強美元亦間接壓抑大宗商品價格，推低通脹水平，引致「輸入通縮」。耶倫對強美元的「不認同」，至此已非常明顯。因此，議息後美滙指數下跌1%，澳、紐元等「商品貨幣」反彈1%，韓圜、新台幣及新加坡元等經常賬有巨額盈餘的亞洲貨幣亦上升0.5%，至1%。
聯儲局上一次宣示「貨幣霸權」在3月份公開市場委員會上，美滙貿易加權指數於其後3個月內下跌4.5%，7月份新興市場走資加快，加上8月中人民幣貶值，令美滙貿易加權指數再創12年高位，今次且看美滙可跌多少。聯儲局不想見美滙「無止境」地上升，非美貨幣走強，有利新興國家股、債市，尤其是印度；不利進步國家，如歐洲、日本股市。香港股市介乎進步與新興國家之間，聯繫滙率所致，港元隨美元下跌，沒有資金撤離之下，滙價效應屬正面。
筆者曾經指出，原本9月份或12月份開始加息無關重要，卻由於人民幣貶值及美國出現微型股災變得至為重要。聯儲局9月份不加息，反映她仍屬「對市場友善」，應該不會太過主觀，整體有利風險資產。
美股跌是調整而非趨勢
未來兩個月，對美股及港股皆是重要時刻。今次聯儲局尚可用「金融條件」收緊、中國及新興市場動盪，及油價超額下跌為藉口不加息，但3個月後，若每個指標均有改進，聯儲局屆時仍不加息，只會令市場對美國經濟的穩健性產生疑問。眾所周知，香港股市在美國寬鬆期內，多數大漲小回；在美國政策收緊期內，卻差不多完全依賴中國增長。中國若要保七，第四季度不可有閃失，各項基建及財政刺激需提早推出與動工，香港股市可以因中國增長回穩及加快而得益。不過，7、8月間中國一系列令市場意外的措施拖低投資信心， 短期內升市幅度有限。
美國不加息後美股連續兩天下跌，首先是銀行股因淨利差短期難上升而回調，接着是市場對聯儲局及歐洲央行對通縮的憂累反應，沽低油價而令油股大跌。周五，全球最大銅生產商Freeport McMoRan宣布，計劃售股集資10億美元，拖累股價急插9.7%。6年半前聯儲局推出量寬令市場憧憬通脹必會出現，今天聯儲局因通縮憂累不加息，而令市場繼續放心推低油價與大宗商品價格。看懂了，就只是炒家們利用一個沒有人看得懂的「通脹問題」加料炒作，美股因聯儲局不加息而下跌應該是調整而非趨勢。
王良享
