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2015年9月21日

許長泰 宏觀分析 市場洞察

許長泰: 美暫緩加息 新興市場鬆一口氣

上周美國聯儲局在為期兩日的議息會議後,決定維持標準利率於0至0.25厘區間不變,並表示會在就業市場進一步改善及通脹回升時才會加息,令市場一度感到鼓舞。我們對於今次聯儲局決定暫時按兵不動,並未感到意外,此舉對美國經濟的影響亦不大;對新興市場而言,影響料會溫和。

市場一直對於聯儲局加息甚為關注,部分市場人士更認為新興市場會首當其衝,這主要是因為資金流的影響。由於在環球金融海嘯後,成熟市場出現大量資金流,在低利率及低增長的情況下,投資者將大量資金投入新興市場股票及債券;不過流入新興市場的資金並不一定反映當地基本因素,而新興市場的前景在過去4年已有所轉淡。因此,有人士認為一旦聯儲局展開加息周期,有機會令環球投資者將資金自新興市場抽走,繼而令新興市場受到震盪。

新興市場受衝擊不致太嚴重

不過我們認為,現時新興市場資產並不如2013年「退市恐慌」般容易受到嚴重衝擊,原因是投資者對於新興市場的配置並不算太高。截至今年6月,新興市場佔全球股票流向約15%,與2013年中的30%佔比對照,已大幅下降一半。

就貨幣表現而言,美元過去兩年持續轉強,不少新興市場的決策當局亦容許貨幣貶值,故現時不少新興市場貨幣按實際有效滙率計,已自2013年的水平回落,故衝擊機會不大。加上石油及商品價格下降,亦有利部分新興市場經濟體,當中石油入口國的財政狀況有望更趨穩健,低通脹壓力亦令央行有更大空間採取政策措施。

環球增長回順更為重要

對於新興市場而言,其實聯儲局的行動並非最具影響力,反而環球增長回順更為重要,當中包括中國經濟情況回穩,以及歐羅區增長復甦持續。中國方面,今年上半年宏觀經濟數據令人失望,當局已將經濟增長訂為下半年首要目標,中央政府推動基建投資應可刺激相關新興市場經濟體的內部需求,並令商品價格靠穩。至於歐洲,則屬新興市場的重要夥伴,在提供跨境信貸方面遠超美國及日本,而油價下降令歐洲消費信心增加,零售銷售上升亦反映對新興市場的需求轉強。

整體而言,新興市場無疑仍面對不利因素,例如美國步向緊縮的貨幣政策、短期增長前景較疲弱以及新興市場企業的槓桿比率上升。這些因素令環球投資者對新興市場的情緒轉趨負面,新興市場貨幣、債券及股票的估值已明顯受壓。然而,投資者不應忽視2013年退市恐慌以來,多個新興市場經濟體已取得重大改善。展望未來,我們相信當聯儲局開始加息時,經常賬狀況、通脹前景、增長基本因素及儲備水平將會是左右新興市場投資組合資金流向的重要因素。

勿忽略新興市場長期基本因素

短期前景充滿考驗,但是投資者不應忘記新興市場的較長期基本因素。新興市場作為廣泛的資產類別,應當在整體多元化的投資組合中作為一項策略性的長期配置。我們繼續看好已着眼於貨幣與財政政策,以降低自身脆弱程度並加強結構性改革,從而提升生產力及促進長遠經濟增長前景的新興市場地區。

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