上周四標普將巴西主權評級調降至「垃圾級」的BB+，評級展望為負面。此舉引起市場繼續拋售巴西貨幣雷亞爾及巴西金融資產，雷亞爾兌美元滙價下跌2.5%至接近歷史低位，巴西股市兩日內下跌3%，10年期國庫債券價格下跌3.8%，與債券價格成反比的10年期國債孳息率，則上升至15.6厘的金融海嘯以來最高水平。標普在公布中指出，巴西的負面觀點與政治不穩與企業貪汚醜聞有直接關係。
巴西政府陷兩難局面
巴西的困境與一般依賴大宗商品出口維生的國家大同小異。在2008年金融危機以後，由於歐、美等地的內需大幅放緩，發展中國家為抵抗經濟發展速度放緩，大多數使用擴張性的財政政策，以致債務水平急遽提高。在美元強勢與中國需求下降令大宗商品價格下跌時，出口下降則令經常賬從盈餘跌入赤字，或從赤字陷入嚴重赤字。
以巴西為例，2008年前，巴西經常賬項為盈餘，此後逐漸「惡化」，至去年底，赤字為GDP的4.3%，由於入口價格相對出口價格下跌及政府取消民生補貼，通脹率不跌反升至接近雙位數水平。巴西政府現陷兩難局面，若不想評級再被調降，則要走財政節約的樽節路，但政府忽然收縮支出卻會令經濟衰退深化。最新民調指出，巴西總統羅塞夫現在支持率只有8%，幾乎已經難在國會推動任何重要政策。
巴西危機引申出來的問題有兩個：第一，是否會產生牽連式反應（Contagion），令環球新興市場的債息亦隨之大幅上升，企業倒閉，信貸市場冰封？第二，亞洲新興市場與巴西情況相似的國家，如馬來西亞及印尼等㑹否步其後麈，亦被降級，令資金成本大幅上升，引發亞洲金融風暴？
引發區域性風暴機會不大
筆者認為，巴西問題會是頗為持續性的長期問題，但巴西步希臘後塵引發區域性金融風暴的機會不大。由於短期內巴西需要施行緊縮財政措施與貨幣政策對抗財赤與通脹，難免打擊經濟活動，預料巴西需要到2017年才有機會回復正增長。巴西國債雖然於7年前重回「投資評級」，但投資者大部分都了解巴西的財政與政治風險，因此市場完全冰封機會不大，畢竟巴西外債佔GDP比例的32%並不太高，外滙儲備總額現為3700億美元，可以應付一半外債償付，亦不算太低。最重要是，巴西雷亞爾滙價是完全自由浮動，有部分經濟問題可通過貨幣貶值解決。
亦由於雷亞爾滙價是自由浮動，市場當然明白中央銀行並無義務通過市場干預，維持雷亞爾滙價在某一水平之上。沒有了這個迷信，就不會有太多借美元買雷亞爾的高槓桿部署，不會形成拆倉時的滾球效應。1997年亞洲金融風暴就是由於過高槓桿的借美元、買本幤部署引發，當美國於1994年開始加息後兩年，市場對亞洲各國的固定滙率制仍過於迷信，給予狙擊者完美的空間。
人行無需堅持滙價大眨
美元整體滙價，在過去4年間上升大約30%，國際間的大貨幤仍緊盯美元者，只餘下人民幣，但人行於8月11日主動調低人民幣中間後，市場大概已經明白無必升的貨幣。人行調低中間價目的在於協助市場作「去槓桿化」，清理過後，無需堅持滙價大眨。
過去一個月，亞洲貨幣滙價因人民幣貶值再度大幅下挫，幅度最大者為馬來西亞林吉特與印尼盾，兌美元分別貶值8.7%與5%，引起不少亞洲新興市場再燃貸幣戰及亞洲金融危機一觸即發的說法。
北亞貨幣料將逐漸轉強
筆者認為，亞洲國家打貨幣戰並不始自2008年或2011年，由於亞洲金融風暴的啓發，自2000年各亞洲國家相繼復甦後，亞洲央行大多採用間歇性干預政策，壓抑本幣升值，以印尼盾與印度盧比滙價為例，兌美元現在比1997年初都跌了八成以上，韓圜與泰銖則跌近三成，只有新加坡元因為外滙政策旨於控制通脹水平而沒有大幅度下跌。長期而言，在眾多新興亞洲貨幣當中，貶值壓力最大者是國家陷入雙赤字的印尼盾與印度盧比，政治問題令馬來西亞林吉特走進中期弱勢，泰銖與菲律賓披索相對平穩，北亞貨幣如新台幣和韓圜相信可隨美國、歐洲及日本內需轉強後漸次轉強。
不過，短期而言亞洲貨幣仍會因人民幣貶值及美國「將要」加息而保持弱勢。不過，貨幣弱勢並不等於持續資金外流， 亦不等於金融風暴爆發， 這點可要分清楚。
王良享
