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2015年8月31日

Liz Ann Sonders 宏觀分析

緩慢及平穩就能致勝?

用龜速形容美股今年到目前為止的走勢,或許仍然言之尚早。美股7月份的交易範圍是歷來最為狹窄的,從樂觀的角度來看,儘管面對一些強烈的逆向因素影響,包括人民幣貶值造成近日的波動,美國股市仍有一定抗逆力。不過,從悲觀的角度來看,人們則會留意到股票估值上升、企業盈利持平、市場寬度有限,以及根據Evercore ISI Research,截至7月底,由股票互惠基金流出的資金高達750億美元,顯示投資者仍然沒有全情投入本輪牛市。

緩慢緊縮周期對股市更為有利

市場普遍預期,美國經濟增長將會從首季接近持平的表現中有所回升;但迄今的反彈較為溫和。「小心事與願違」這句老話似乎相當恰當,原因是增長率較快可能會導致利率上升,而使美國聯儲局更迅速及有力地作出行動。聯儲局表明其加息步伐將會緩慢,並按部就班進行的跡象,有可能讓股市估值隨着時間而有所改善,而並非在價格上反映出來。此外,正如我們過往指出,從歷史記錄可見,與快速的緊縮周期相比,緩慢的緊縮周期對於股市更為有利。然而,聯儲局將會改變過往6年半以來採取的零息率政策,所以只有天真的人才會以為市場前景會一帆風順。

美國聯儲局較全球眾多央行為獨特,因其需要肩負處理通脹和就業問題的雙重責任。在最新一份就業報告中,美國失業率已跌至5.3%,而7月份新增職位達21.5萬個。但是,工資依然相對停滯,經過6月份持平數據後,7月份的平均時薪(AHE)亦只上升0.2%;儘管一周工作時間確實有輕微增加,並對工資施加了一些上升壓力。除此以外,第二季度的就業成本指數(ECI)只是輕微上升0.2%,是有關數據自1982年有記錄以來的最低水平。我們不希望過分解讀這項數據,其他指標例如聯儲局調查及最低工資增加等,顯示工資即將走高。

美國製造業持續增長,7月份的供應管理協會(ISM)和Markit調查結果都處於增長區域,當中佔較大比例的服務業增速更快,ISM非製造業指數升至2005年以來的最佳水平。此外,ISM兩項調查中訂單部分都錄得理想升幅,前景令人鼓舞。能源業及物料業公司都公布削減添置新設備開支的計劃,面對商品價格大跌的情況,製造商的良好情緒令人鼓舞。然而,同樣有助抵銷負面氣氛的有汽車業繼續擴張,顯示消費者的信心持續改善。油價下跌推動對節能通常較差、但利潤較佳的貨車和其他車輛的購買。

監管負擔是兩黨關注課題

美國經濟正在慢慢改善,樓市及職位增長都較為健康,通脹壓力極低甚至不存在,因此聯儲局主席耶倫表示,希望在今年某個時間加息。儘管仍偶然有一些聯儲局成員不太熱衷加息,但市場共識是現時已是時候擺脫零息率政策,並停止將經濟當作仍在急症室中的病人般看待。9月份似乎仍然是可能的加息啟動點,雖然最低限度就目前而言,市場對加息的憧憬的確有所降溫,原因在於中國所公布的新貨幣政策。

在美國國會,作為一個獨特的轉折,共和民主兩黨似乎都同意監管環境過分繁重,對美國經濟造成壓力,並導致生產力低下。奧巴馬政府表示,其致力於減少小型企業的監管負擔,以及最近更促請各個州份檢討複雜而錯配的有關規例,而這正是共和黨過去一直希望達成的目標。如這方面有任何進展,對小型企業來說將會有利,畢竟小型企業是美國經濟命脈,特別是它與創造職位息息相關。

結論

季節性和技術問題等一些令人憂慮的跡象,使我們在短期內變得稍為審慎。我們並不認為牛市即將結束,但肯定會出現回調,同時我們並不認為投資者需要急於入市。

嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen及嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop,對此文也有貢獻。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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