熱門:

2015年8月25日

王良享 宏觀分析

中國「股災」何時了

過去一周,市場避險情緒高漲。避險資產中,黃金兌美元升幅最大,達4%;歐羅次之,兌美元升幅為2.5%;日圓緊隨其後,兌美元上升1.9%;避險首選的10年期美國國庫債券價格則只上升1.2%。避險資產價格上升幅度明顯比環球股市下跌的幅度小,原因是全部避險資產皆以美元計價,市場對美國短期內加息與美元強勢仍有憧憬,因此升幅受制。

局內加息辯論白熱化

筆者曾說,悲觀的聯儲局與樂觀的美國消費者是環球股市最佳配搭,反之亦然。在人民幣貶值與油價下挫兩個通縮風險影響下,聯儲局內鷹派並無改變盡快加息的立場。上周三,聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德(James Bullard)表示,將游說眾聯儲官員盡快加息。周五,在目擊股市已連跌4天接近5%後,布拉德仍然表示應盡快加息,聯儲局應可以忽視油價下跌及中國經濟的擔憂兩個因素。雖然今年內布拉德在公開市場委員會內並無投票權,但另一位有投票權的鷹派官員,里士滿(Richmond)聯儲銀行總裁拉克(Jeffrey Lacker)在沉默了3個月後,卻忽然宣布於9月4日將在零售商協會發表一篇,題目為「不可以再推遲的論證」(The Case Against Further Delay)。聯儲局內對加息與否的辯論漸趨白熱化,似非「等埋數據支持」那麼簡單,難怪上周五美股插水如此之深。

衡量加息的各個理據

聯儲局究竟是9月或是12月加息本來是沒有太大分別之事,但聯儲局內鷹派突然發動的攻擊令市場招架不住。大家知道,表面上,聯儲局加息考慮因素是就業市場與通脹,這兩個範疇其實是否達標並無「硬目標」。資產價格表現、市場秩序的反應,以致環球經濟周期的影響,都是聯儲局考慮調整貨幣政策的因素,若依鷹派所言,國際油價的趨勢與中國經濟及發展的影響都可以忽視,則聯儲局對美國加息的影響的判斷會顯得非常粗疏。聯儲局主席耶倫常說,加息是避免美國資產泡沫化,然而,美國國債價格在環球股市崩盤後又再持續上升,不需要太久,市場又會充斥着買股不如買債般的講法,令美債泡沫再度坐大,最後聯儲局可能並非只加息就可刻服泡沫,應要小心。

中國干預股市是緩衝劑

美股大跌後,年初至今仍有升幅的股市剩下歐羅區(希臘除外)、丹麥、瑞典、日本與中國。無獨有偶,除中國以外,其他國家皆為量寬買債中(歐羅區及日本),或實施負利率(丹麥及瑞典)。筆者曾經解釋,中國貨幣政策其實非常寬鬆,只是錢向「快」的途徑走,引致不時就出現的超高槓桿。中國在過去數年間亦採取了高滙率政策壓抑通脹增長,但是在過去兩年內,外滙干預以維持高滙價形成利率偏高,需要央行不斷注資市場。現在央行讓人民幣貶值,可以讓貨幣政策的執行更加清晰。表面上看,「國家隊入場」與人民幣貶值是削弱市場對國內政策信心的因素,但看深一層,一個市場化的滙價對股市的影響長遠正面,政府對股市的干預亦應被視為當價格極端波動時的緩衝劑。

優質A股可以撈底

2004年中國讓香港居民買人民幣,當時利率超低,在半厘左右,在2005年7月以後,對人民幣升值的憧憬帶動人民幣市場發展,至2010年離岸人民幣市場成立,人民幣需求再升。踏入2014年,熱錢開始流出的影響下,人民幣開始微貶,筆者曾說,買人民幣,不可再單看其升幅,而應該看人民幣可買到的資產表現。2008年金融海嘯,美股動盪,至2009年3月美國推出第一輪QE時見底,上證指數似乎先知先覺,早於2007年10月見頂,而在雷曼倒閉後一個半月內見底,這個情況可能再次出現。在上證指數這一波上升中,其預期市盈率最高為6月中的21倍,兩個月內已回跌至14.4倍,低於10年平均的15.6倍,其勢頭反映經濟幾乎呆滯,這點筆者有保留。畢竟今次內地「股災」的起因並非經濟問題,而是槓桿過高。因此,估值低,負債低,派息高的A股可以開始撈底。

王良享

臻享顧問

董事總經理

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads