2015年下半年正受美國聯儲局可能於9年來首次加息的陰霾籠罩着。貨幣政策逆轉將對多個資產級別帶來重大影響。債券吸引力可能下降，與此同時，股票及另類投資在加息的環境下預計將表現良好。
流動資金供應仍然充裕
美國聯儲局預期將於今年下半年加息，令市場對流動資金供應的充裕性產生質疑。儘管美國貨幣政策的擴張性將稍為下降，但多間央行仍準備繼續為市場注入更多流動資金，以圖刺激疲軟的增長率。多間主要央行將於今年下半年進一步減息，或在金融市場購入債券。就全球流動資金供應而言，短期內的變動將是少之又少。然而，美國聯儲局9年來首次加息所帶來的影響仍然不容低估。若聯儲局如我們所料於今年稍後時間加息，被視為無了期執行的零息政策將正式完結。利息上升而不會永遠停留於低位的事實，應會減低財政緊絀投資者對風險的偏好。若眾多投資者同時決定拋售流動性不高的投資，這可能令市場產生一定程度的波動。由於加息的消息早已清楚傳遞，我們假定加息將以有序的方式進行，因此我們的關注重點並非美國加息的確實時間及預期的市場反應，而是加息對多個資產級別所帶來的中期影響。
高孳息債券仍獲看好
由於債券為附息產品，因而直接受任何基本利率上升所影響。鑒於加息一般出現在強勁經濟增長之時，這很可能，亦至少會於初期為孳息曲線帶來上行壓力。此外，債券估值(特別是優質級別債券)相對歷史水平為高，因此投資者可能在短時間內便會撤出此資產級別。加息對高孳息及新興市場債券的影響較少。高孳息債券目前的估值公平，換言之，債券息差能抵銷較高的違約風險，此等債券能應付溫和加息。在加息周期之初，高孳息債券表現較其他債券級別優勝。
股票是最吸引的資產級別
債券保證相對較為溫和的回報，因而驅使更多資金從債市流入股市。這個過程一般會在某資產級別於長時間內產生低於平均水平的回報下加快。股票的抗跌力於第二季已被驗證。我們認為當中基本原因有二：第一，公司盈利繼續增長，不單是收益上升的結果，更是透過股票回購令盈利上升。第二，股票估值相對債券依然較為便宜。溫和加息對風險溢價影響甚微。根據歷史，由於美國聯儲局首次加息往往意味着經濟復甦之強勁足以確保加息，因此其加息一直是對股市的正面訊號。但實際上，最後一次加息通常是宣告牛市結束的訊號。
周期性股市具優勢
美國聯儲局首次加息很可能會影響投資者在地區及行業方面的取向。一方面，估值昂貴而派息穩定但不常上升的股票吸引力下降。另一方面，焦點轉至可從強勁增長中獲利最多的股票上。增長前景一般反映在預期盈利增長之上。按地區而言，我們認為日本及歐羅區依然吸引；至於行業方面，我們則繼續看好科技及保健。金融服務是另一門可直接從加息中獲利的行業，而我們相信這會成為下半年的亮點。
風險意識型投資者的另類選擇
另類投資對急於退出債市但未準備承受股票較高風險的投資者而言，無疑是另一個不俗的選擇。這類資產級別中，有很多不同的投資機會，這些機會的主要分野在於預期風險溢價及可承受風險的程度。我們相信，要在此領域取得成功，關鍵條件為懂得謹慎選擇、投資多元化及可預見的流動性。根據多年的另類投資經驗，我們已於最近幾季大幅提升此投資類別在混合組合的配置。貨幣市場的極低利息及缺乏吸引力的債券回報，都是支持另類投資保持高於平均配置的原因。
Karsten Junius
