美國聯儲局加息的決心不容置疑，繼主席耶倫表明降低加息的門檻後，亞特蘭大聯儲銀行總裁洛克哈特上周發表更加鷹派的言論，認為只要經濟數據不惡化，就必須加息。上周內短期美元利率期貨走低，3個月期歐洲美元（Eurodollar）期貨上周下跌5點子至99.43，反映市場逐漸接受9月份加息。上周五美國公布聯儲局必要參考，作為加息基礎的7月份就業報告，失業率維持5.3%；新增職位21.5萬份，遜預期；就業參與率維持於62.6%的38年低位，無回升；平均時薪按月升0.2%，比6月份沒上升好，但按年只上升2.1%，與一周前公布的創紀錄低點第二季度僱用成本指數吻合。
市場無奈地接受加息
由於市場同意加息門檻已降，就業數據並無改變加息預期，但長期利率於數據公布後走低，10年期國庫債券孳息率下跌6點子至2.16%，美股下跌，標普500指數收報2077.57，跌0.29%。市場彷彿在通知聯儲局，將無奈地接受沒有太充份證據支持下的加息，因此買債避險，沽股票離場。
事實上，以往三次美國啟動加息周期，美國新增職位都徘徊於每個月30萬份附近，而除1999年因亞洲金融風暴拖低環球通脹水平外，其餘兩次加息前，美國個人消費支出平減物價（Core PCE）指數均有2%以上。在新增職位只略多於20萬個而通脹只得1.3%增長的今天，聯儲局執意的加息可謂缺乏說服力。退而求其次，聯儲局將比較清楚地告訴市場以後的加息不會是「既定程序」，換言之，聯儲局在第一次加息以後會視乎經濟、就業與通脹的變化，而在每一次議息個別考慮聯邦基金目標利率的加或減。
市場已反映加息預期
理論上，若一切條件不變，美國加息自然令美股、美債受壓，支持美滙價格。問題是，今次加息並非突如其來，而是經過兩年循序漸進的鋪路，因此資產市場價格大部分已反映一個緩急有序的加息。美國股市三大指數於今年內表現都較歐、日、中遜色，至上周五，標普500累計升幅只有0.9%，道指則下跌2.5%。美元高回報債券基金年內的資產淨值下跌幅度平均約為3.5%，比兩年前則下跌約10%。
自2003年6月聯儲局前主席貝南奇宣布將退市至今，貿易加權美滙指數已上升23%，若從2011年美國主權評級被調降起計，美滙則上升了34%。當然，過去兩年內並非一切不變，中國增長放緩、歐羅區加入量寬陣營與日本加大量寬注碼，都令美滙指數上升的幅度加大。因此，股、債、滙市在此次美國加息前，都幾乎已經充份反映其影響。（關於美國債息不大幅上漲的原因，請參閱筆者於2014年9月2日的「美國長債息低企的謎團」）。
坡元及韓圜抗跌力強
美元資金成本增加，最受壓的範疇是高槓桿，借美元買入的非美資產，適宜避開。美元強弱與否，油價都飽受壓力，石油輸出國的新興市場貨幣與資產仍是尋底格局。不過，新興市場貨幣並非全部告急，亞洲貨幣如新加坡元及韓圜的抗跌力強，在美國加息後，市場確定亞洲地區並無需要作「提款機」時將會回升。
候美股回調買入
過去21年內美國的三次加息期中，美股都保持升勢，1994年2月至1995年2月，美國加息3%，美國標普500指數升15%；1999年7月至2000年6月，聯邦基金利率從4.75%上調至6.5%，標普500一年內上升13%；2004年6月至2006年6月，美國加息4.25%，美股於加息首年後升7%。三次加息前，美國GDP增長分別為4%、3.3%及3%，通脹則分別為2.2%、1.4%及1.9%，美國10年期無風險實質利率則分別為4.5%、4%及2%。過去20年， 美國國債孳息率一波低於一波，實質利率的下跌遠高於經濟增長的下跌， 造成股市的穩定需求。
目前美國增長為2.5%，10年期通脹掛鈎債券孳息率為0.5%，美國標普500股票平均派息為2.1%，美股風險溢價為4.1%。假設兩年後，美國增長提高至3%，在極端情況之下，10年期通脹掛鈎債券孳息上升至2008年金融海嘯前水平的2%，標普500派息上升至2.5%，則美股風險溢價會回落至3.5%，仍高於自1982年以來平均的3%。因此，今年內美國加息後， 美股回調應可買入。
王良享
