內地救市仍然繼續，當局本周一宣布實行改變借貨沽空T+0的安排，改為T+1，杜絕即日內借貨沽空及平倉的活動，減少大市的波動性，未來要平掉沽空的倉位最少隔天才能完成。緊接着內地的證券公司在周二停止融券的業務操作，進一步打壓沽空的陣營，即使投資者願意付出月息2%或以上借貨沽空，證券公司也不做生意。
焦點應放在美國聯儲局
內地股市在過去數月的變化確實觸動了全球的高度關注，救市的成敗也是未知之數。宏觀經濟方面，由國家統計局、中國物流與採購聯合發布的數據顯示，7月PMI數值為50，較6月小幅下降0.2，但各個分類指標如企業規模，大、中、小型企業PMI均回落，顯示內地經濟有進一步下行風險。因應上述情況，內地股市縱有反彈，但整體市況在未來數月難有突破，大家都在摸着石頭過河。可是我們的焦點不應該偏離美國聯儲局，美息即將調升，將會影響資產價格的變化，部署得宜，不失為入市良機。
聯儲局要維持市場公信力
美國藉着美元地位而引領全球資產價格的升跌，美元背後的貨幣政策其重要性不言而喻。大多數分析以美國經濟數據的表現如失業率和通脹率，與聯儲局何時調升利率掛鈎，卻忽略了聯儲局作為美國貨幣政策的制定者及執行者的角色，筆者認為在經濟和金融資產價格的考慮外，聯儲局傾向維持市場公信力（Credibility）同樣重要。美聯儲退市第一步已經完成，即停止每月在公開市場購買債券。第二步是調高利率，也是利率正常化的過程，因為聯邦基金利率被壓在歷史低位0.25%已達6年多，超過一般3至4年的利率周期，筆者相信聯儲局年底前，最快9月，加息一次，將聯邦基金利率上調至0.5%。
或錯失低位入市良機
美國加息，金融市場必然風起雲湧，美滙趨升；股市受壓；債券價格下跌；商品前景亦不妙。在這樣的情況下，大部分投資者屬意迴避眼前風險，包括減少各類相關資產的持貨量或增持現金，這舉動正常不過。但也可能錯失在低位入市的良機。
我們應該問兩條問題：第一，是否美國踏入加息周期後什麼也不用投資？第二，美國的加息周期是循序漸進還是暴力加息？第一條問題是美元利率與資產價格的相關性，利率上升不代表股市必然下跌，要考慮經濟基本因素。除美國外，歐洲、日本和中國都在奮力刺激經濟，市場內的流動性依然非常充裕，個別地區股市、板塊和個別股票仍有可為，加息正為低位入市提供機會。
小心分辨對債市影響
加息對債券市場不利，但影響未必是全面性的，長期債券的孳息率較敏感，受壓最多，短期債券和浮息票據的影響較輕微。投資者亦可選擇一些具較高溢價的企業債券，年期在3至4年，以收取較高的息率回報，例如一些實力雄厚的內房股。
第二個問題關乎第一次加息後的走勢，聯儲局明瞭量寬貨幣政策的後遺症，利率正常化的過程是緩慢而謹慎的，資產價格調整後回穩的可能性較高，提供了入市機會。
最後，在強美元的環境下，非美元的貨幣和商品暫不宜沾手。
陸庭龍
