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2015年7月22日

曾德明 基金

調整過後 中國股市重新出發

中國股市在上月底至本月初的波幅尤如過山車,正常的調整演變成慌亂的拋售潮,一下子市場的牛氣轉為恐慌情緒。截至2015年7月8日,上證綜合指數在短短數周內從6月12日的高位急挫32%(以當地貨幣計算)。

官方救市決心堅定

過去數月股市大幅飆升,不少A股已估值過高,市場調整其實只是時間問題。而6月底中證監加緊向保證金融資公司施壓,要求客戶降低保證金額或平倉,便即時點起市場調整的導火線。鑑於A股市場是由一批於2015年開始,以保證金融資方式積極入市的散戶投資者所主導,熱錢流入引發泡沫焦慮,令市場的調整幅度擴大。由於股價跌幅加快,去槓桿化壓力上升,促使更多投資者沽貨自保,結果沽壓大增形成惡性循環。

在大市調整初期,中證監要求暫停新股發行,21家券商同意出資高達1200億元人民幣購買中國藍籌股及交易所買賣基金,而中國互惠基金則承諾積極購買股票基金。不過,市場認為上述救市措施的力度不足。直至7月8日,中證監宣布中國證券金融公司將擴大買股範圍,除大型藍籌股外亦加入中小型股,才為市場信心帶來提振。這些加碼的措施顯示官方救市決心堅定,透過協調各個部門以穩定市場預期,遏制金融系統風險。

股市下跌不動搖經濟根基

這次市場的波動的確比往常來得兇猛,但冷靜分析後,我們認為實際情況沒有表面看來嚴重。首先,儘管股價下挫,但上海A股市場在年初至今及過去12個月依然錄得升幅。第二,確保股市健康發展仍是中國的當務之急,而中國政府亦有眾多工具及權力影響市場。第三,市場上某些最不健康的泡沫(即過度融資買股)現階段已被部分清除,而估值亦在調整後回落至更合理的水平。此外,中國擁有全球最大規模的儲備,但財富主要集中於銀行存款及房地產,用於股票投資的金額估計只佔家庭財富的10%至15%,因此股市下跌所造成的某些負財富效應(主要集中在大城市),並不足以動搖內需消費等經濟根基。

改革步伐或會放緩

日後回望,今次市場所經歷的可能會被視為持續牛市中的一次急猛調整。在載有中國特性的股市,需要不時出現猛烈的調整才能消除當中的泡沫,否則股市將無法維持穩健發展。然而,近期的混亂確實會帶來一些長期影響。我們預計,中國的改革步伐或會放緩。中國政府確實有誠意開放金融市場,並進一步放寬進出國家的資金流,但現時政府在這方面可能會變得更加審慎,以確保其干預市場的力量。

經歷是次調整後,中國股市的估值現時已經顯得更加合理,尤其是在香港上市的H股(以MSCI明晟中國指數為指標)的預估市盈率只有大約10倍,較10年平均水平仍有明顯折讓,當市場氣氛逐步改善後,可更看高一線。

曾德明

惠理基金

亞太區分銷業務主管

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