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2015年7月6日

Liz Ann Sonders 北美

聯儲局快將加息 惟步伐趨緩

美國聯邦公開市場委員會保持聯邦基金利率不變,維持在0至0.25%區間,即2008年以來一直保持的水平。這項決定得到會內成員一致贊成。聯儲局確實提升了對於經濟及勞動市場狀況的評估,增強了我們的觀點──除非經濟、就業或通脹的發展軌跡出現重大轉變,否則聯儲局將於9月開始加息。而這將會是近10年來的首次加息。

經濟增長持續疲弱,然而市場(包括我們在內)愈來愈認為經濟的「潛在」增長率低於歷史數據。無論經濟如何放緩,當增長具潛力之時,經濟蕭條的情況亦會減輕,並最終導致更高息率;然而這次加息將有可能更加緩慢。

點陣圖斜度減低

從如今廣為人知、顯示個別公開市場委員會成員的加息軌跡預測的「點陣圖」(dots plot)可見,2015年底的預計中值維持在0.625%不變,意味着年底前將會上調50個基點。然而,值得注意的是,有一些官員曾經預測為0.625%的,將預期下調至0.375%,因此預測的細節修訂略為鴿派。

在2016年底,聯邦公開市場委員會目前預期的聯邦基金利率僅為1.625%,低於3月份預測的1.875%。委員會亦將2017年底的預測由3.125%下調至2.875%。由2015年的點位可見,其不但顯示9月份將首度加息,更反映年底前亦有可能再額外上調25個基點(將可能於12月的會議發生)。

如【圖】所示,由於2016年及2017年的點位下跌,聯儲局對加息軌跡的預測自去年9月以來一直都被市場預測拉低(以聯邦基金期貨市場為基礎)。

聯儲局雙重使命提供支持

點位軌跡有所下跌,聯儲局從其雙重使命中取得開始首度加息的充分支持。請謹記聯儲局與全球其他央行不同,除了肩負通脹使命之外,還有就業使命。儘管通脹保持穩定,並低於聯儲局制定的2%目標,但通脹水平已從近期的通縮恢復過來。就業保持健康增長已有一段時間,但由於工資增長乏力,聯儲局惟有維持零利率的水平。

但大部分工資增長指標近期已經加快上升──包括平均時薪(AHE)、就業成本指數(ECI)、僱主的僱員薪酬成本(ECEC),以及美國全國獨立企業聯盟(NFIB)小型企業信心指數的「加薪計劃」部分。

加息快有進展但步伐緩慢

在聯儲局上一次會議過後的新聞發布會上,主席耶倫強調,即使啟動正常化程序,政策將仍然保持高度寬鬆,並表示不應過度強調首度加息的重要性。這種公開立場的透明度,加上點陣圖下降,反映相對於近年的大部分加息周期,今次聯儲局的行動將會更加緩慢。這輪周期將不會和上一個10年中期的加息相似,當時聯儲局連續17次上調聯邦基金利率。以可能性較高的更加緩慢步伐採取緊縮措施,會對股市構成潛在影響。緩慢的周期步伐會比進展迅速更有利於股市。

與本輪加息相關的股票市場風險是較長期利率已經走出近期低谷,並上升了不少及更為進取地上揚。事實上,相對於市場推測的一個令人意外的結果是,預期長期中性聯邦基金利率的調整有限,令該預期利率仍然維持於相當高的3.5%至3.75%水平。這遠遠高於市場利率,而如果聯儲局的決定是正確,並且債券收益率大幅提升(並非基礎事件),這將對股票市場構成一項風險。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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