去年底，筆者在「2015年股市機會處處」一文（12月30日）中曾預期，今年香港H股因估值低將追落後，恒生國企指數看升19%；中國股市「全球化」及中國改革紅利釋放會令A股進入牛市第二期，預料滬深300指數可上試2009年高位的3800；日圓續弱及日本企業管冶改善明顯足以推高日股10%；美國今年第三季未將加息，而且18倍市盈率的高估值將會令美股吸引力減低，但美股風險溢價仍高，機構投資者仍作長線技資，標普500看升5%；歐洲央行買債效果應該不明朗，但基於歐羅實質滙價於去年下半年已下跌10.7%，出口商如車廠及電子企業將跑贏大市。
半年過去，H股提早達標後回調，年初至今升幅為12.4%；A股由狂牛回到慢牛，滬深300至今升幅為33%；日本日經指數在升穿2007年高位18262點後節節上升，至今升幅達19%；美股平淡，科技股帶領下，標普500至今升2.4%；歐洲出口股勁升，寶馬汽車一度升達37%，雖然歐股因希債危機影響回調，但歐盟STOXX年內仍升15%。
H股可逢低買入
筆者所提的機會中，表現最差者是新興亞洲，最突出的南韓，其指數KOSPI只升了8.8%，最差的印尼因政策錯配，經濟表現不濟，雅加達綜合指數下跌5.8%。不過筆者上周曾指出，美聯儲9月的加息料只是象徵式，美滙在加息後將出現反效果而下跌，況且新興市場貨幣滙價一年內兌美元已下跌超過10%，新興市場應不會出現走資潮，免了市場一大恐慌。下半年，在歐、美及中國經濟回暖令新興亞洲出口加快復甦，加上新興市場股市風險溢價比成熟市場現在高出1%，市賬率亦偏低，新興亞洲股市可望追落後。此外，油價自3月中的一波巨型反彈，帶動了中、南美洲股市大幅反彈，但高峰已過，小心中、南美洲新興市場回調。
中國A股市場由狂牛調整至慢牛，高槓杆炒賣漸受控制，政府可回復推出寬鬆政策。現今的戶口、農業、金融及國企改革都已成形，「改革」紅利應繼續受重視，中國今年貨幣增長（M2）的目標為12%，高於名義GDP5%之多，流動性完全不是問題。另一方面，中國家庭的實質資產佔總資產高達61%，房市忽冷忽熱，信託理財回報回落，着實地推動資金進入股市，未來數年，中國家庭的持股比率會穩步上升。中國現有問題是「有錢沒人用」及「有短錢沒長錢」，但政府正在推行制度上改革而不是短期「應變」措施，國策亦繼續鼓勵以股權代替債權，滬深300下半年應可重試5370點。香港H股在過去一個月的調整過後開始站穩，香港恒生國企指數市盈率又回到10倍以下，H股可逢低買入。
過去兩年半，日本東證一部指數雖已上升92%，但其市盈率卻從2013年初的17倍半下跌至現在的15.5倍，日股是現今並沒有因估值重估（Rerating），而純綷因基本面進步而上升的少有股市。日本經濟回暖，加薪幅度上升，日股上升不再依賴弱日圓，過去半年日圓滙價與日經平均數的相連性從0.7急跌至0.35，縱使無進一步加大量寬，日股仍有上升動力。在過去一個財政年度，東證一部中有超過一半上市公司（55%）提高全年派息，是企業管冶進步的明證，而且過去兩年，日本家庭持股比例亦只從6%上升至9%，距離「全民皆股」日子尚遠。下半年，東證一部指數應再有9%的升幅，上試2007年2月高位。
等候最佳入市時機
下半年，歐股的升勢仍會持久，原因不只是央行實施量寬令流動性增加，而是歐羅滙價及油價下跌的滯後反應開始逐步浮現，刺激出口及消費。去年初，歐羅仍徘徊於1.37與1.4之間，如今是1.12，而油價亦從當時的100美元水平下跌至現在60美元水平，因此今年內歐股出現大幅下調機會低。希債問題雖然成為常態，但不會令歐羅區瓦解，歐羅滙價亦未必進一步大跌，應將出口商股份換馬至內需型股份如銀行及奢侈品。
如無意外，美國聯儲局應在9月份加息，令美股的風險溢價收窄，減弱投資者對美股的興趣，倘幸美國流動性存量高（美國金融機構存放於聯儲局的超額準備金仍高達2.35萬億美元）及孳息上升幅度小皆支持美股，平衡之下，標普500下半年約可升3%。
聯儲局將密切注視未來兩個月公布的就業數據以確定按鈕加息，如果6月及7月份非農職位增長數據均接近25萬，市場應有避險的「膝蓋反應」，於8月初數據公布後沽債賣股，但筆者相信，屆時將會是下半年最佳入市時機。
王良享
