第二季初，預期通脹、利率、商品價格和貨幣的反向走勢導致股市反覆波動，並引起疑問，例如全球經濟復甦是否足以支持加息，以及我們是否正經歷通貨再膨脹等問題。如兩者答案皆為「是」，對股市而言，市場趨勢將有別於去年，投資者會更專注於增長股，而穩定收息股將失去吸引力。雖然環球經濟有所改善，但仍未見結構性趨勢出現大幅逆轉。然而，從股市顯而易見，高息股正逐漸失去吸引力，這亦受預期美國聯儲局即將加息所支持。另外，短期反向走勢對近數月極低利率或商品價格不利，可能引發短暫股市波幅擴大。因此，我們建議平衡的行業策略，並以3至6個月為期。
防守型股票仍具吸引力
低增長、低息率環境，意味着防守型股票行業整體回報比周期性股票行業更高。因此，環球股價上升主要由防守型股票行業推動。如防守型行業的回報於股市上漲時勝過周期性行業，則屬不尋常，這主要歸因於用以重振經濟的人為低息率。從結構性角度而言，由於環球增長依然緩慢，而且大多央行實行擴張性政策，所以這樣的環境應會持續若干年。只要中長期利率不急升，派息特高的防守型股票行業應能維持其吸引力。
周期性行業續跑贏大市
主要由於油價回升，觸發通脹預期上升，以致4月底和5月長期利率向上。油價上漲緩和了對通縮的擔憂，更特別提升了對增長的預測。因此，相對防守型行業，對增長敏感的周期性行業已開始復甦。如利率在短期內繼續攀升，周期性行業很可能繼續跑贏大市。然而，我們預期利率水平可能會在未來數月再度下跌，至年底開始回升。總結而言，在年底增長前景轉趨明朗，以致利率上升，需求恢復前，周期性行業應於未來數月保持安穩。
資訊科技在低息環境中提供機會
雖然低息環境維持不變，但經濟增長前景應隨全球經濟復甦增強而有所改善。這意味着除有利股東的股息政策外，從經濟增長獲取豐厚利潤的能力愈趨重要。資訊科技行業於經濟增長增強之時獲利，繼而增加派息。由於許多大型企業已不單發展純周期性硬件業務，由防守型服務產生之銷售額亦佔相當大的比重，顯示了資訊科技行業兼具周期性和防守型行業的特質。此外，行業擁有強大的創新能力，有助維持產品需求，因而錄得行內盈利增長在平均水平以上，並反映在公司的龐大現金流中。鑑於目前環境缺乏有吸引力的投資機會，很多資訊科技公司正增加派息比率，並實行股份回購計劃。
次名受惠於現時環境的周期性行業為可選擇消費品。以往，這個行業在經濟開始復甦但通脹為低之時，回報都高於平均水平。通脹一般會在業務周期較後階段開始上升，為行業帶來壓力。有見及地緣政治不穩，加上歐洲和新興市場的國家結構問題，全球經濟似乎尚在首個復甦階段。雖然價格已上升，但估值依然吸引，相信仍有再度上升的可能。
減持地產股
由於負債水平高，令房地產行業最易受利率變動影響。現時利率已極低，很難有機會取得更低成本的資金。長遠而言，美國首次加息，加上我們預測未來幾年利率微升，意味市況不利房地產企業。因此，我們建議投資者減持股票組合中的地產股。
雖然美國經濟再加速將支持工業股，但新興市場結構性需求疲弱則拖累工業股。中國銳意從投資導向型轉為消費導向型經濟，因此中國需求下跌應對工業股非常不利。中國政府不僅願意接受資本投資下跌，並接受經濟增長放緩。中期而言，這應對能源和原料等其他行業帶來壓力。
Karsten Junius
