MSCI明晟剛在上周宣布，暫不將A股納入新興市場指數，符合市場普遍預期。目前海外投資者在透過「滬港通」及其他渠道買賣A股時，仍存在一些限制，因此MSCI明晟的決定合理，不過，隨着中國持續開放資本賬，我們認為A股在未來一至兩年內，獲納入MSCI明晟新興市場指數的機會仍相當高。
外國眼光買A股
在短短一年間，滬深300指數由二千多點升至五千多點，最大的催化劑之一是市場看好A股將被納入MSCI明晟指數。由於納入與否只是時間問題，一旦成事的話，追蹤該指數的海外投資者便要開始買進A股。以現時滬深股市市值近40萬億元人民幣計算，屆時可能有一萬億元人民幣的海外資金需要買A股。若投資者希望早著先機，最重要的莫過於找出將會受惠於海外資金進場的股份。
與內地投資者不同，海外資金買A股主要看估值，現時A股的中小企板塊市盈率逾40倍，創業板更逾100倍，有明顯過度炒賣的跡象，重視基本因素的海外投資者會避之則吉。相反，他們主要仍是以香港及世界水平來衡量投資價值，因此較大機會投資於估值低廉及高息的中國股票。
被A股投資者稱為「白馬股」（績優、透明度高）的公司，由於缺乏炒作概念，一般不獲內地投資者青睞。不過，這些白色家電、食品飲料、白酒和地產等板塊的龍頭企業，估值均很便宜，甚至比在美國上市的同類型公司更低。由於目前內地中小型及創業板股票已經變得十分昂貴，一旦A股納入MSCI明晟指數，海外投資者被迫增持的話，一定會選擇回報較平穩、估值較低的股票。因此，這些估值低廉、業績良好、透明度高的公司相信有望成為海外投資者的首選對象，帶動其估值升至與全球同類企業看齊的水平。
內地心態買港股
另一方面，隨着內地資金走出去，投資者也可以在港股尋寶。與海外投資者相反，內地投資者不會對香港的大藍籌有興趣，而是熱衷於中小板塊，尤其是具備增長主題的行業、內地人較熟悉的公司，或估值與A股有大幅度折讓的股票。香港的中小型公司不少只有10倍左右的市盈率，這些均有望成為國內投資者的目標。
內地經濟目前面臨的最大風險是硬着陸，不過，我們認為中國政府仍有很多刺激經濟的手段，例如龐大的外滙儲備以應付不時之需，以及在其他發展中國家參與基建項目以平衡中國的產能過剩，因此投資者毋須過分憂慮。與此同時，中國政府現正積極推動人民幣國際化，人民銀行希望在今年國際貨幣基金組織（IMF）開會時，可以將人民幣納入特別提款權的一籃子貨幣。從這個角度來看，意味中國須在某程度上開放資本賬，而「滬港通」、計劃中的「深港通」，以至基金互認安排，均是開放資本賬的措施之一。
為了防止在開放資本賬時出現資本外流，中國會確保人民幣滙率保持平穩，由此可見，防止房地產市場大跌，保持股市旺盛，創造財富效應帶動經濟增長，均屬於中國政府當前的政策目標。雖然我們不時會見到中央政府出手冷卻股市炒賣活動，但這是由於中國政府希望防止股市過熱，並不代表國策不支持股市保持穩健升勢。在波動的市況下，投資者可採用上述的策略，以外國眼光買A股，以內地心態買港股，捕捉中國股市的潛在機遇。
曾德明
