上周美國公布向下修訂今年第一度季國內生產總值至負增長0.7%，正式顯示經濟萎縮，但有部分經濟學家認為美國GDP計算方法有傾向低估每年第一季度增長，尤其是在資本投資方面，往後幾個季度在經季節調整後的增幅會補回第一季的缺口。
經濟學家對復甦的信心
這個論調正正與日本在公布第一季度GDP增長高達2.4%後，經濟學家普遍預期第一季的強勁庫存增長將於以後兩個季度大減，成為強烈對比。筆者兩周前曾表示，對日本首相安倍晉三的不信任與對美國聯儲局的絕對信任，往往令宏觀經濟學家易於低估日本的復甦能力，與高估美國的持續復甦力度，但無論如何，歐羅區的復甦趨勢似乎無須爭議。
上周歐洲央行議息後維持量寬政策不變，亦保持本年度GDP增長預期於1.5%，卻調高今年內通脹預期至0.3%(從零增長)。日前歐羅區公布5月份的消費物價指數上升0.3%，為6個月內首次按年上漲，核心CPI更上升0.9%，為10個月來最高，歐洲央行在調升通脹預期時，仍不忘為其買債政策護航，行長德拉吉稱，雖然通縮壓力減低，但「會堅持執行該計劃」(買債計劃)。
去年10月，筆者曾經指出，根據Atkeson與Kehoe對17個國家於過去180年內發生過的通縮與蕭條所作的研究報告指出，通縮與經濟衰退無必然關係，在期內發生的73次通縮，其中65次並無導致蕭條，在29次蕭條當中，有21次並無出現通縮。商品、油價下跌與歐洲正經歷結構性改革令環球通脹放緩，卻並非惡性，股市的下跌是膝蓋反應。(《信報》2014年10月21日－「剖析美股脫困的契機」)
歐股升勢料可持續
其實歐洲央行買債的目的並不是抵抗通縮，而是想藉此推低歐羅滙價、將歐羅區債務貨幣化(Monetized)及為希臘隨時離開歐羅區買點「保險」。歐洲央行暗示量寬買債始於去年10月，歐羅兌美元滙價至今已下跌11%，歐羅區股市(Euro Stoxx 50指數)則已上升28%。去年初，歐羅區股市亦曾經歷一波「小陽春」，但從年中開始卻輾轉下跌了15%，至德拉吉暗示買債才反彈。
今年歐股的升勢應會較為持久，原因不只是央行實施量寬令流動性增加，而是歐羅滙價及油價下跌的滯後反應開始逐步浮現，剌激出口及消費。去年初，歐羅仍徘徊於1.37與1.4之間，如今是1.12，而油價亦從當時的100美元水平下跌至現在60美元水平，歐羅滙價與油價中、短期反彈有限，因此今年內歐股出現大幅下調機會低。
希臘的選擇已不多
雖然希臘問題時而困擾市場，但德國立場甚為明顯，即保留希臘在歐羅區內，對其國家財政政策稍作干預，反正有希臘留在歐羅區內已證實會拖低歐羅滙價，有利德國出口。希臘選擇亦不多，齊普拉斯領導的極左聯盟現面臨政治危機，政府已無力支付公務員薪金及各種福利開支，終必同意經援條件，反正將來若不遵守，亦不會引來致命性的懲罰。
看好歐洲銀行及消費品股
歐洲央行買債後，歐羅區的國債孳息率小跌後大幅反彈，意大利及西班牙10年期國債孳息率已升至0.8%至2%以上，筆者3月份曾指出，歐豬國債價格已經超貴，長期利率隨時反彈，歐羅區長息反彈可能導致歐羅上升，出口商股價將受壓，歐洲股市上升動力將由銀行與消費品代替出口商。
今年第一季度，6大意大利銀行皆已錄得盈利，資產管理業務的手續費收入有雙位數百分比增幅，反而淨利息收入因國債再投資於低利率受壓，現債息回升，將有利銀行的淨利息收入增加，歐羅區銀行股會迎來一潮升勢。除了短期利率下降令銀行資金成本下跌以外，意大利政府正積極討論關於破產及清盤法例的改革，將有助銀行縮短收回資產的時間，此外，銀行賣出不良貸款時的稅款回扣可能全數考慮，加上政府亦有可能建立「壞銀行」加速壞賬處理，亦會幫助銀行重新支持新貸款及出現收購合併機會。2010年筆者曾定性歐銀必須經歷一浪「去槓桿化」後方可重生，5年過後，歐銀的槓桿已經甚低，現配合央行量寬及財政政策剌激，應有可為。
王良享
