正當市場焦點集中在大上大落的中國A股市場之際，日本股市正悄悄起革命。日經指數自5月14日起連升12日，在6月1日創15年新高，收報20569點。這次升市是日股自1988年2月以來最長。自2012年底日本首相安倍晉三推出「量化與質化寬鬆」(QQE)政策以來，日股一直表現不俗，2013年日股升56.7%，2014升7.1%，2015年首5個月亦升17.8%。近日日圓重現貶值趨勢，美元兌日圓一度跌至125的2002年以來最弱水平，帶動日股明顯轉強。
日本經濟重拾活力
日圓貶值，自然刺激日本出口，4月份日本出口按年增8.0%，為連續8個月上升，明顯優於市場預期。日本4月貿易逆差為534億日圓，不但低於市場預期的3189億日圓，相對去年同期逆差8255億日圓，更大跌93.5%。除了今年油價下跌令入口成本下降外，汽車、半導體及原動機等產品出口量增加，也是逆差下跌的主要原因。日本5月製造業採購經理指數(PMI)升至50.9，反映製造業重新擴張，產量及訂單同時增長。而企業第一季資本開支增7.3%，為過去一年最大增幅。
除了出口及製造業改善外，旅遊業亦成為日本經濟增長的新引擎。4月份訪日遊客按年增43%，其中中國大陸遊客增113%，來自東盟的遊客增73%，來自歐洲及南韓的遊客亦增四成以上。今年首4個月以來，由中國大陸往日本的遊客達到132萬人次，按年增99%，成為最大的訪日遊客來源，其次是南韓和台灣，分別達120萬及110萬。2014年是日本55年以來第一次錄得「旅遊賬盈餘」(travel account surplus)，即訪日遊客的消費高於日本外訪遊客的消費，而盈餘為2099億日圓。日本政府更希望在2020年東京奧運時推動訪日遊客上升至2000萬人次。訪日遊客今後有望彌補日益萎縮的本地消費，成為日本零售業的新動力。
所印鈔票大部分仍在央行
雖然日本經濟數據明顯改善，不過當地仍然面對通縮風險。日本政府原定在今年4月達到2%的通脹目標，但4月的通脹率僅得0.6%，政府不得不將目標押後至明年9月。然而，國際貨幣基金組織(IMF)認為日本政府的預測仍是過於樂觀，並敦促日本央行隨時準備再實施寬鬆政策。不過，根據里昂證券統計，日本自2013年4月實施寬鬆政策以來，高達95.8%的現金仍在日本央行的超額儲備之中，反映央行印出的鈔票大部分根本還未離開自己的保險庫，因此現階段再實施新一輪QQE的意義不大。
安倍去年4月將消費稅由5%增至8%，令日本第二季GDP大跌6.7%，至第四季才回復增長。若安倍按照原定計劃在2017年4月將消費稅由現時的8%再增至10%，勢必令剛剛復甦的日本經濟再受衝擊。日本國債佔GDP的230%，安倍政府急切需要增加收入，以達至2020年擁有財政盈餘的目標。根據路透社調查顯示，三分之二日本企業支持政府在2017年4月增稅，而安倍政府將在2016年10月決定是否切實執行加稅的決定。
日本財政未如想像般差
如果安倍想避免像去年加稅造成的經濟衝擊，必須在加稅前令日本經濟維持穩健增長，而且通脹率明顯提高，才能將加稅的影響減到最低。筆者相信，要達至這個目標，安倍必須在今年底至明年初再推出第三輪的QQE。安倍上月曾表示若經濟未回復增長，並不會隨意扭轉現時的財政赤字。雖然日本政府債台高築，但日本政府亦持有大量海外資產，由於日圓近年大幅貶值，日本政府以外幣計價的資產自然水漲船高。日本2014年淨海外資產高達3萬億美元，是中國的1.7倍，德國的2.4倍。這些資產可部分抵消日本政府的債務，再加上日本近年經濟改善，企業收入增加，政府稅收亦明顯上升，因此日本政府的財政並未如外界想像差。
在歐美方面，美國今年第一季GDP萎縮0.7%，而歐羅區GDP雖增0.4%，但希債危機增加市場不明朗因素。相比之下，日本GDP增1%，在發達國家中表現較佳。根據彭博截至5月底的數據，第二季有高達407億美元流入日本股市，其中5月份就有114億美元，資金流遠勝其他環球主要股市。此外，日本央行亦積極買入日本股票及ETF，單是5月便動用約100億美元買入日股ETF，難怪日本股市屢創新高，因此，投資者不妨留意在港上市的日股ETF表現。
這是筆者最後一次在本欄撰文，在此衷心多謝各位讀者支持，後會有期！
陳志豪
