全球金融市場已進入一個受宏觀經濟發展驅動的波動期。美國第一季GDP收縮，雖然通脹似乎已經回升，並給美國聯儲局加息增加了壓力。在歐羅區，「希臘退歐」(Grexit)或希臘債務違約已成為一個重大風險。而在英國，有關其歐盟成員國身份去留的不確定性愈來愈大。
亞太地區，日本出口日益增長，就業市場偏緊，但本地消費復甦依然乏力。在中國，經濟似乎正在持穩，房地產銷售日益回升，政府加大對基礎設施的財政支出。鑑於通脹壓力放緩，中國人民銀行仍有空間調整貨幣政策。流動性推動國內股市上漲，使得A股躋身今年迄今表現最佳股市之列。
步入充滿挑戰的轉型時期
近期市場甚為擔憂的是全球範圍對量化寬鬆的依賴，寬鬆貨幣刺激資產價格上漲和財富不平等加劇，而實體經濟並未因此而得到多少實質性改善。同時，通脹似乎正在顯現。例如，美國薪資成本已開始上升，但生產力增長已停滯，使得近期通脹上升成為自然結果。
市場目前正在猜測聯儲局是否仍能控制通脹，或是行動滯後。如果是後者，我們或許將看到一旦聯儲局開始收緊貨幣政策，步伐可能較快。那麼，市場可能出現大幅修正，特別是鑑於美股估值有些過高。強勢美元削弱了美國企業的獲利率，與潛在的信貸緊縮一起構成重大不利因素，這是我們在今年初下調美國股票評級至中性的部分原因。
對於一些新興市場，美國聯儲局的緊縮政策可能是一個噩夢：不僅本幣將因強勢美元而受壓，並且還可能出現資本外流，迫使央行提高利率以捍衛本幣，防止資本外逃。
雖然我們目前正密切關注各種風險情景的發展，但我們認為在經濟能夠承受貨幣條件正常化之前，整體經濟數據仍指向央行政策保持寬鬆。這應該對風險資產構成支撐，因此我們建議保持投資，並充分多元化。
中國資產進入全球資本市場
我對中國的看法沒有改變：政府將推出進一步減息降準等多項措施，以穩定經濟增長、保持高就業率。此外，我們看到中國政府進一步開放資本賬戶和人民幣滙率，以推動人民幣被納入IMF的準備貨幣籃子，亦稱為特別提款權(SDR)。在我看來，納入SDR只是一個時間問題，更大的問題則是解決一些技術上的要求。一旦人民幣被納入特別提款權，中國資產的吸引力將顯著上升。
類似的趨勢還有明晟(MSCI)和富時(FTSE)均在考慮將A股納入其指數，這會迫使全球追蹤基準指數的基金顯著增加中國股票的配置。同時，中國民間資本自由化的最大受益者很可能是在香港上市的中國概念股。除了中國的量化寬鬆政策，投資者不應錯過中國進入全球資本市場帶來的機遇。這是一個坎坷而激動人心的開始。
浦永灝
