在2015年初的幾個月，環球投資者情緒明顯有所轉變，他們對歐洲看法好轉，對美國的樂觀情緒則稍為降溫；這種轉變已反映於股市表現中。筆者相信，今年初與我們同樣看好歐洲前景的投資者，至今已錄得不俗進賬。雖然近期的拋售潮令歐洲股市及債市於4月底至5月初出現調整，但斯托克600指數於過去12個月仍錄得21%的總回報。
經濟數據令人驚喜
不過，目前的歐洲投資情緒好轉，究竟是來自歐羅貶值及歐洲央行大量注資的短暫刺激，還是具持續性的經濟轉向終於來臨？如果投資者審視歐洲經濟的基本因素，會發現2015年初以來歐洲的經濟數據令市場驚喜，同時區內的消費意欲正在加強。歐盟28個經濟體的新車銷售於2015年第一季錄得2011年以來最高，而消費信心亦升至金融海嘯之前的時期以來最高水平。另一方面，歐羅區的按年信貸需求亦終於重返正數區間，不過最近又稍見回落，因此信貸需求的趨勢仍有待觀察。
央行並非萬能
當然，另一個圍繞歐洲長遠前景的重要討論是，究竟歐羅貶值能否惠及歐洲經濟。事實上，國際貨幣基金組織預計，歐羅區於2015年的經常賬盈餘將佔區內的本地生產總值3.3%，而大部分獨立分析均反映，目前歐羅已低於其公平值。如果參考歷史，英鎊就曾在2007至2008年間大幅貶值近30%，令當時大部分成熟國家憂慮通縮風險時，英國則錄得較高通脹；不過，英國經濟並未因此受惠，當時進口增長仍高於出口，導致2008年英國貿易赤字佔本地生產總值高達2%，與近年水平相近。
英國的經驗告誡投資者，貨幣及央行並非萬能。我們認為，只有當歐洲家庭及企業對未來更有信心，環球增長持續回升時，經濟復甦才能獲得動能 。事實上，近期各個市場的波動性反映，投資者作出入市決定時，除了考慮預期的經濟復甦之外，亦同樣看重現實情況。我們相信，要有更高的消費和投資，以及持續上漲的企業盈利，才能使投資者恢復對歐洲資產的信心。
歐洲股票或更吸引
我們認為，在經濟改善的情況下，包括股票及較高收益信貸產品的風險資產，將跑贏核心債券市場。在最近的拋售潮中，歐洲債市相比股市受到較大打擊，在2015年5月8日前短短12天內，德國基準債券的價格急降，跌幅之大足以令等值60年的收益化為烏有。這正好說明，以債券當前的高估值水平而言，核心債券並非「無風險」資產。倘若通縮憂慮減退，而通脹與增長的預期回升，歐洲債券應會出現價格下跌及名義孳息率上升的情況，但屆時上述利好因素亦將會令歐洲股市更加吸引。
譚慧敏
