熱門:

2015年6月2日

王良享 宏觀分析

跟着央行走賺錢

2008年金融海嘯後,環球中央銀行大展拳腳,減息量寬,大家都說,要賺錢,千萬要跟着央行走。美國聯儲局最快手,因此當時買美股、美債、沽美元穩賺。日本央行要到2013年初,受首相安倍晉三政府影響,才展示「量寬」決心,仍不太遲,自2012年底至今,日圓兌美元下跌33%,日股升一倍。歐羅區在金融海嘯後最初幾年不停糾纏於應否由央行「包底」,德、法恐怕財政受牽連反對,至今年才真正做量寬,似乎仍未太遲,歐羅區股市今年漲16%,歐羅兌美元下跌9.5%。中國在2008年底其實也發放4萬億刺激,A股一年內也升了一倍,不過由於資本賬不開放,人民幣在國際化支持下不跌反升。

簡易方式程或將失效

兩周前,歐洲央行執委科爾(Benoit Coeure)表示,歐央行於5月及6月會擴大買債,接着聯儲局主席耶倫說今年內一定加息,歐羅兌美元其後跌了5.6%,美元兌日圓高見124.46,跟着央行走似乎短線仍可賺錢,但當央行的行動與言論「常態化」後,這個簡易方程式可能會失效。

美國於2008至2009年間施行量寬一期,旨在壓低房按債券的風險溢價,令冰封了的債券市場解凍,令銀行資產價格回升,令房市回穩,亦對弱不禁風的股市起提振的作用,其後美國再推出的量寬二、三、四期,實際上只是為當時的美國財政懸崖及歐債危機買定「保險」,讓市場秩序得以維持,並無實效,從金融機構累積在聯儲局的2.5萬億超額準備金可見一斑。筆者相信,美國將於9月份開始加息,而讓聯儲局手上的量寬買債持有到期,加息幅度每次0.25%,明年初才會第二次加息。

在加息期中,金融機構於聯儲局中的超額準備金將逐漸減少,長債孳息率隨加息緩慢上升。聯儲局現在的態度已頗為明顯,即若未來3個月美國經濟數據並無「惡化」,聯儲局可加息,觀察1994至1995年及2004至2006年兩次加息期,聯儲局加息後,美元不漲反跌,美股稍跌後反彈。由於美國市場趨於「穩定」,聯儲局需要以政策帶領資產市場的必要性已大大減低,因此,投資者要跟着聯儲局「賺錢」的機會會大幅下降。投資美股,要留意美國企業對閒置資金的運用。

多注重長期價值

歐洲央行買債,將債價托起,孳息率下跌,但若量寬真的會令歐羅回到一算以下,歐羅區以外的投資者將會把手頭上歐羅區國債全數沽出,歐洲央行成為單一買家,相信並非央行所願,故此,歐羅區量寬,乃權宜之計,希望低孳息率可幫助市場淡忘歐羅區高築的債台。市場由4年前對歐洲央行的「不信任」作出180度轉變至完全信任,而將歐洲股市與量寬掛鈎似乎有點草率。筆者認為,當下半年歐洲通脹回升,歐洲央行未必再有決心與市場角力,因此別只因歐洲量寬就投資歐股,記得多注重長期價值。

日本央行是最不獨立的中央銀行,有安倍在位一日,量寬都是常態。兩年前當日本央行受安倍影響而設定2%的通脹目標時,筆者就指出此目標並非三兩年內就可達成,因此弱日圓將會是常態。安信的算盤是日圓走弱令企業盈利上升後,企業作較多資本性投資及提升工資,配合股市上升的財富效應,令通脹成為常態,可惜去年銷售稅的實施擾亂了步伐,令通脹回到原點。筆者認為,投資者現已完全意識到日圓的27年強勢不會重複,央行現在是「按章工作」,日圓滙價將不是推動股市的主要動力,而是內需的上升。日本央行對通脹預期的影響力並不高,日股後市還看安倍第三箭的執行力。

「短炒」者留意人行舉動

上周四國內股市出現6.7%回吐,幅度是否巨大實是見仁見智。據外電報道,跌市可能是由於央行作定向國債正回購,抽走數百億元人民幣流動性所致,央行選擇定向而非公開市場操作,應該是擔心後者會被解讀為「緊縮」的傾向,令銀行連商業放貸都一併收緊。去年7月,筆者在「中國A股將追落後 4因素支持」(《信報》2014年7月29日)中,所舉支持中國股市的4大因素分別為人民幣貶值期已過、「滬港通」結構性效應、中國企業管治水平改善,及政府定向降準常態化。筆者並無將全面寬鬆貨幣政策包括在因素中,原因是人行減息降準,從來無針對過股市,但其副作用存在,過高的槓桿因此催生,人行於是通過貨幣市場操作調整,有放有收,是常態。畢竟中國存款總量約110萬億元人民幣,兩萬億的融資融券餘額並不構成重大的系統性風險。不過,市場對人行操作的反應時常過敏,因此「短炒」者可能對人行舉動多加留意,但對價值投資者並無重大影響。

王良享

臻享顧問

董事總經理

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads