近年南韓的娛樂潮流文化可謂風靡全球，其投資市場又有沒有吸引力?在這一篇中，筆者將討論朴槿惠在去年12月當選新任總統後，南韓的經濟及股市前景如何，以及日圓轉弱對韓圜之影響。
南韓一直是環球經濟周期的寒暑表，因為這個國家非常依賴出口行業。儘管過去數年成熟國家經濟停滯不前，然而南韓成功地將出口貨品推廣至新興市場。在2012年首10個月，南韓出口至東協國家的比例，佔該國出口總額的14%，較出口至歐洲或美國的數字更高。
這就解釋了為甚麼自2010年以來，南韓在東協國家投放的外國直接投資(FDI)一直穩步增長。於2012年上半年，南韓在東協地區的外國直接投資佔當地總額的35%，出口的貨品則主要是半製成品，包括石油、鋼鐵、石化產品等，而由於三星電子所生產的智能手機產品非常成功，科技產品出口的佔比更是一直攀升。
內需市場落後於出口業
另一方面，南韓的內需市場增長則相對落後。這是因為南韓的樓市長期低迷，在上一輪樓市下跌周期之中，私人開支隨著消費顯著收縮而下跌，而且該國的家庭財富估計有高達70%與房地產捆綁在一起，樓市欠佳令家庭的負債比率高企不下，債務水平佔南韓家庭的可支配收入約達135%，如此情況下，消費增速實在難以持續高於GDP增長。
朴槿惠成為南韓史上首任女性總統，加上她是以鐵腕手段見稱的南韓前總統朴正熙長女，為今屆南韓總統選舉增添一份傳奇。當現任總統李明博於今年2月24日卸任後，60歲的朴槿惠將正式接過總統一職，市場寄望她能解決收入不均的問題、年輕人對教育及就業前景的焦慮，以及南北韓的緊張局勢。自從環球金融海嘯爆發以來，南韓的企業和家庭的財務狀況走向兩極：企業錄得強勁的利潤，那些大型財閥尤甚，然而家庭負債比率卻仍然高企。朴槿惠聲稱她會更加關注後者的情況。
筆者更加期望朴槿惠能致力將內需市場發展成為經濟引擎，從而減少對出口的依賴。目前，南韓背靠著三星電子及現代汽車集團等在全球擁有龐大影響力的巨企，因此出口增長勢頭強勁，然而自從2002年信用卡泡沫爆破之後，當地的私人消費佔GDP比例一直下降，而自從1998年金融風暴以來，投資佔GDP的比例亦同樣處於下降軌道。
筆者預期2013年韓國的經濟將會持續溫和增長，及至今年第二季出口及GDP增長料會反彈，令全年GDP全年增長介乎2.5%至3%。儘管全球經濟略有改善，不明朗因素亦逐漸消散，然而停滯不前的房地產市道及政府的家庭削債政策，將會持續拖累該國的消費增長。幸好，由於經濟增長溫和，通脹壓力也不大，筆者相信南韓中央銀行今年很可能會保持利率不變。
在短、中期來說，南韓經濟面對的最大挑戰，將會是韓圜兌日圓的匯價走勢。正如上述所言，南韓在電子、汽車、石化製品甚至是工程服務等出口均非常不俗，不單搶佔成熟國家的市場，同時亦大大地擴闊了在新興市場的滲透率。然而，筆者相信南韓的出口之所以如此強勁、貨品如此具競爭力，相對日圓弱勢的韓圜亦可謂功不可沒。
自2007年以來韓圜兌美元貶值超過20%，同期韓圜兌日圓的交叉盤更是大幅貶值四成。問題是，未來韓圓兌日圓的交叉盤會否逆轉、並回歸至平均值?筆者認為這個可能性似乎正在增加。
未來韓圜兌日圓及美元升值，原因有數個。首先，相對於已發展國家而言，新興市場的貨幣依然被低估，其次是油價走勢穩定有利政府開支，而且來自中東的訂單正在增加，加上在韓流現象下，該國的旅遊帳赤字大幅收窄，2012年韓國很可能錄得約20億美元的年度經常帳盈餘。若然屬實，將會是南韓自亞洲金融風暴以來首次錄得盈餘，反映該國的財政結構起了根本的變化。
另一方面，日本央行則愈來愈向寬鬆貨幣政策方面靠攏。日本的自民黨在選舉中大勝，讓再度拜相的安倍晉三得以強硬地推行貨幣寬鬆理念，並將通脹目標提高至2%，日本央行無可避免要繼續走超寬鬆的貨幣政策路線，或會扭轉已強勢了好幾年的日圓匯價。筆者認為，日圓兌韓圜的高位已在去年6月出現，未來將會掉頭回落。韓圜一旦升值，該國的出口行業將會大受影響、競爭力遭到削弱。
過去一段時間，即使南韓股市的估值經歷上調，相對同儕來說，目前南韓股市仍錄得折讓。但是由於該國出口行業正面對日本的貨幣戰爭，展望未來，筆者並未看到該國有甚麼引擎能驅動股市進一步向上，相信今年東北亞的同儕如中國及日本將會跑贏韓國。
陳致強
