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2015年5月18日

Liz Ann Sonders 北美

美聯儲局可能要迎頭趕上

當很多評論員和投資者都對某些情況持高度信心時,也許這是時候探討假如事情往相反方向發展會如何。隨着全球主要央行注入數萬億資金作量化寬鬆之用,以及未來有可能再動用數萬億進行量寬,市場一致認為未來全球通脹放緩及通縮的陰影仍在。通脹加劇的情況看似完全不可能出現。在大衰退的6年恢復期內,美國現時的增長高於趨勢,與此同時全球其他已發展國家的增長仍然處於平均水平之下,更普遍存在通脹放緩的壓力。除日本以外的大部分發達經濟體中,通脹仍然遠低於2%;雖然我們剔除去年所推行的消費稅上調的情況,通脹將會處於2%以下。

什麼因素可能觸發更高通脹?

首先,我們必須分辨何謂「壞」和「好」的通脹。由受衝擊所產生的通脹不一定會隨着經濟增長而出現,因此被稱為壞通脹。另一方面,如果因經濟活動加快而使到整體需求大於供應的情況,便屬於好通脹,原因是這情況一般會伴隨收入或家庭財富的增加。這也是各央行可以嘗試透過收緊貨幣政策,加以控制維持物價的穩定。

高通脹在美國可以界定為一年內消費物價指數的中至高單位數增長。預測通脹的人士往往會在其計算中考慮一些可變因素,包括:工資增長、失業率、消費信貸增長、商品價格以及量度通脹預期的多項數據。現在讓我們看看這些可變因素出現什麼變動。

勞動力市場的疲弱一直使工資的增長受到抑制,但勞動力市場的狀況在最近幾個月有所改善。至今令人感到意外的是失業率的下降並未有觸發工資上升,而工資增長一般會導致通脹升溫。大部分勞動參與率的下降,都可能是由那些將近退休年齡的工人失去了工作,但又未能重返職場的結構性推動,或者是他們在財政上感到安穩所以選擇退休。

消費信貸在大衰退期間崩潰以後,現時正在重新增長,並符合其長期步伐;如果收入增長加快,我們甚至可以看到消費信貸增長加速的出現。必須注意的是,實質可支配收入已經以4.2%這個相當強勁的速度增長,箇中原因包括近期商品價格下跌和通脹處於低位。

商品價格出現反彈

商品價格(特別是油價)在2014年中期開始經歷顯著調整,近期才稍為反彈。

石油生產商一直面臨壓力,而生產成本高於最近的低價。鑑於北美洲的石油鑽井減少,石油價格有所反彈。油價重返每桶100美元似乎可能性不大;但是,進一步反彈可能導致通脹預期上升,並使市場認為聯儲局在加息方面反應滯後。最後一個要注意的地方:全球的政治依然不甚穩定,倘若中東主要地區(例如利比亞或伊拉克)的暴力升級,可能會導致能源價格急速向上波動,而相關的恐懼溢價亦會出現。

通脹預期對政策制定者而言非常重要。各種量化寬鬆計劃的實施,往往導致通脹預期的趨勢上升,而在計劃實施的期間則會下跌,這是鑑於當前情況下是大家意料之内。隨着聯儲局於2014年第四季結束量寬政策,商品價格顯著下跌,而全球大部分地區都承受通縮壓力,美國的通脹預期亦受到打擊。然而,通脹預期自從2015年1月以來有所逆轉,即使仍在波動之中,但這對市場(包括聯儲局)而言都是相當令人鼓舞的。至於負面因素,儘管失業率有所下降,工資仍未能有象徵性的上升。

美國通脹情況或出現變化

商品價格以及通脹下跌,肯定使消費者情緒以及實際個人收入得以反彈。基於實質工資及收入的回升,勞動市場繼續收緊,因此聯儲局一直於收益率曲線的短端維持超低利率。環球投資者對於作為資金避風港的美國國庫債券的偏好,使長期利率處於低位,但是美國現時所享有的通脹放緩存在一定風險,有可能轉化為溫和的通脹恐慌,直至聯儲局迎頭趕上。

 

Windhaven投資管理首席投資策略師Christian Menegatti對此文也有貢獻

Liz Ann Sonders

嘉信理財

董事總經理兼首席投資策略師

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