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2015年5月7日

陸庭龍 宏觀分析

面對現實-強美元轉勢

澳洲儲備銀行周二議息,調低利率至2%,減幅是0.25%,相信這個決定不會讓市場感到意外,澳元滙率在減息後不跌反升,重上接近80水平,反而讓投資者摸不著頭腦。有趣的是美國聯儲局上周議息,維持利率不變,但會後聲明對經濟前景有所保留,令加息時間的預期再次延後,甚至愈來愈多分析員估計,年內加息的機會少於一半,美元滙價受壓的現象非常明顯。

澳元上升原因在美元

我們看看最近紐約期油價格重上60美元一桶,以及金價在全球通脹率不斷走低的情況下,依然企穩於1200美元,可見一斑。如果大家認為石油、貴金屬的走勢未能有效反映美元的處境,只是早前跌得太殘,趁機反彈而已,那我們再檢視其他主要貨幣兌美元的趨勢,以「Apple to Apple」的比較,說明強美元的變化。

一般而言,貨幣所屬主權國家的經濟因素及與美元或其他貨幣之間的息差,是主導滙率的兩大基本因素,經濟因素良好和利率相對高於其他貨幣是支持滙率向上的原因,反之亦然。以澳元為例,澳洲的礦產品出口佔GDP的份額接近20%,最近鐵礦石的價格再創新低,對澳元滙價的影響是負面的;再加上澳洲央行減息的決定,為何澳元不跌反升呢?不是澳元有什麼特別因素支持,儘管油價、銅、鋁的價格在本周回升,筆者認為最主要的因素來自美元本身。

相對於歐洲及日本央行仍然努力不懈地量寬,美國聯儲局早於去年已完成退市第一階段,停止每月買入850億美元的債券。下一階段是利率正常化,也就是加息。市場對加息的時間表被延後有了統一的看法,聯儲局的退市第二波一直只聞樓梯響,是因為美國經濟難以獨善其身,正當日本、歐洲和中國不斷以量寬貨幣政策及減息以刺激經濟增長,而全球的通縮情況還是惡化時,聯儲局真的可以鶴立雞群嗎?

投資貨幣與投資股票一樣

還有一點是全球主要貨幣的利率皆處於相同的軸線上,零與0.1%或0.05%的差異是那麼明顯和重要?何況現時歐洲有超過10個國家的短期政府債券孳息處於負值,德國及瑞士的10年期孳息率在零以下,息差因素已淪為市場炒作的藉口而已。在息差因素不存在或淡化的情形下,投資貨幣就與投資股票一樣,以公司未來發展來決定價格的升跌。另一個因素是資金流向,如果有一個動聽的故事,那管是扭虧為盈或壯士斷臂,只要遠景吸引,便會吸引資金撈底,支持股價上升,滙率也是同一道理,只是公司換作了一個國家。

在沒有任何利好的經濟因素支持下,歐羅滙率連續上升,接近1.12,是年內高位,就是市場相信歐洲央行的減價戰有效,在美元沒有作出積極回應「調高聯邦基金利率」下,市場對歐羅的前景看高一線,儘管那可能是谷底反彈,未必持久,但在滙市只爭朝夕的操作模式裏,已經足夠。

強美元的大方向是否徹底改變了,言之尚早,但中期走勢偏弱,是市場必須面對的事實。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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