受國內A股飆升提振，中國股票市場持續走高。人民幣自3月初反彈，兌美元滙率正在收復失地，儘管美元年初至今升幅高達8%。我們認為，在市場預期政府將會推出更多寬鬆政策和支持性措施的背景下，中國股票的上漲趨勢有望在短期內延續。
短期經濟增長將放緩
中國經濟繼續減速，今年首兩個月工業產值按年增速下降至6.8%，為2009年1月以來的最低水平。固定資產投資增長亦減速至13.9%。
更令人警惕的是，進口收縮20%，意味着國內需求和產量均在走軟。此外，滙豐PMI初值顯示，3月份製造業活動從2月的50.7下降至收縮區間49.2。房地產行業仍是最疲軟的一環，房屋銷售量和新房開工量在今年首兩個月分別下降16.3%和17.7%，預示着營建行業將在今年剩餘時間繼續走軟。
通脹下行壓力加大。今年前幾個月消費者物價指數(CPI)通脹率回落至1.1%，較2014年的2%大幅減緩。特別值得注意的是，生產者物價指數(PPI)已經連續3年通縮，從2014年的–2.5%加深至今年2月的–4.8%。這在所有其他條件相同的情況下，CPI和PPI雙雙下降意味着雖然中國推出一些貨幣寬鬆政策，但實際融資成本依然上升，就連中國人行行長周小川也對此表示擔憂。
是時候按應急開關？
中國政府仍以保持就業率為第一要務，正在積極採取促增長的措施。例如，政府在今年首兩個月加大了財政開支，按年增長10.5%，而2014年第四季則為下降1.4%。2月28日，人行下調基準貸款和存款利率25個基點。我們認為，未來政府還將進一步放寬貨幣政策，並可能在第二季進一步下調利率和存款準備金率。
上周，為了支持陷於困境的房地產市場，人行將第二套居民房屋的最低首付比例從過去的60%至70%降低到40%。在房地產供給方面，政府針對供給過剩問題在幾方面採取措施，包括調整房屋供給結構，以便更好地滿足終端用戶的需求，以及調整新增土地供給，將商品房和社會保障房需求都納入考量範圍。在我們看來，這些措施可以紓緩下行風險，但不會逆轉當前的房地產下行調整周期，因為三、四線城市的供給嚴重過剩，佔到全國總營建面積約70%。
中國經濟正在進入「新常態」，未來幾年增長將放緩。雖然政府承認未來面臨挑戰，包括債務高漲、多個傳統行業的產能過剩、人口老齡化以及日益加重的環境壓力等，但政府依然在努力通過更多的經
濟改革以穩定增長。我們認為，這些結構性問題將不會在短期內解決。
「新常態」下的投資
不管怎麼樣，這些支持性措施提振了國內投資者情緒，為市場提供了重要的下行保護。我們可能會看到更多的股市上行空間，特別是在國內市場。很明顯，政府希望股市成為企業的融資管道，從而降低國有銀行的壓力。因此，國內股市有望進一步上漲。我們建議保持謹慎，對於中國投資務必精挑細選，我們看好國有企業改革主題，偏好IT、電子商務、物流和醫療保健等行業，以及基礎設施建設相關個股。對於房地產行業，我們的關注重點仍是在一線城市業務敞口高的發展商，儘管整個房地產行業的估值具有吸引力。
浦永灝
