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2015年4月9日

陸庭龍 日本

日圓新跌浪即將撲過來

日本的財政年度是由每年的4月1日至翌年的3月31日止。這個月是日本新年度的開始,政府、企業及個人在新年度自必然會按着設定的計劃、方向而行,筆者相信日圓在本年度內仍會繼續貶值,日本央行的貨幣政策未竟全功,央行行長黑田東彥只能無悔地執行量寬政策。

油價不可控 惟有針對日圓

日本較早前宣布2月份的消費物價指數按月下跌0.2%,而扣除食品及能源價格,日本的通脹率按年維持在零的水平,情況與環球物價趨向通縮的走勢吻合。日本政府去年4月份將消費稅由5%增加至8%,確實將通脹率推升;另一方面,亦打壓了消費市場的購買力。因此,日本迫不得已將第二階段增加消費稅至10%的計劃延遲執行。在這樣的背景下,日本要達到2%的通脹目標,不能只維持現狀,必須有所作為。

此外,國際油價在過去半年內大幅下挫,由100美元急跌至50美元,跌幅超過50%。眾所周知,日本自「三一一」災難後關閉了國內所有核電廠,發電設施完全靠石油及天然氣,這些是100%入口的。自2012年底日本推行終極量寬貨幣政策,日圓大幅度貶值,入口石油的價格變得非常昂貴,但同時推升了物價指數,扭轉了日本通縮的情況。如今油價跌去一半,抵銷了部分日圓貶值的效果。日本要達到2%的通脹目標,要麼是油價大幅上升,不然,日圓便要繼續貶值。兩者的分別是油價不可控,而日圓滙價相對上可以調控。

日人買國債不會義無反顧

日本面對的難題是日本債務已佔國內生產總值GDP的250%,是發達國家中最高的。量寬貨幣政策是自己人借自己錢,財政部發行債券,日本央行或政府退休基金買入,雖然理論上日本央行可以不斷買債,但關鍵是投資者對日本政府的信心是有限度的,總不能無止境地膨脹下去。日本的情況是政府很窮,個人及企業儲蓄了很多資金,日本的國債約90%是日本私人和企業購買的,他們也不會義無反顧的買下去。

今天日本2年期的政府債券孳息接近零,10年期的只有0.36%,日本本土投資者買債收益是非常坎坷的。不要忘記,如果日圓持續貶值,這個機會率也是挺高的,日本投資者的購買力會進一步被蠶食。筆者相信下一波的日圓貶值潮,日本資金大規模購買海外資產會是一個主要因素,目標包括美元、紐元、澳元的債券,美國、歐洲及中國的股票,因為固定收益和潛在回報是日本本土資產所不能提供的。

美元兌日圓自2012年9月的80上升至2014年6月的100;再從去年6月至今天的120。預期在未來6至12個月內,美元兌日圓可上升至130至135,日圓貶值幅度約10%。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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