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2015年4月3日

譚慧敏 宏觀分析

譚慧敏: 美元短期內或出現調整

美聯儲於2008年底將聯邦基金利率大幅削減至歷史上最低的0%到0.25%水平。6年半過去,如今當局似乎已蓄勢待發,準備於今年夏天加息。事實上,以多項歷史指標而言,美國將貨幣政策恢復正常的時機早已出現,但加息預期仍不免引起投資者憂慮。

其中一個隱憂是,加息可能促使美元進一步升值,而投資者應該如何應對。理論上,貨幣表現長遠應受到經濟基本因素所影響,如貿易結餘、通脹及預期經濟增長步伐;而短期而言,市場對相對利率水平的預期似乎更加重要。雖然投資者通常會基於上述因素估計美元走勢,但現實情況是,過往美元的升跌幅度通常都超出市場基於這些因素所作的預測,因為投資者通常在評估市場狀況時都有所誇大。

中期美元仍有上升空間

目前市場普遍預期加息將令美元進一步上揚,除了因為美元被追捧為「避險貨幣」,其幣值容易受到重大的地緣政治危機刺激之外,歐洲及日本央行積極推行政策壓低各自的幣值,亦促使美元持續上升。雖然中期而言,美元仍有上升空間,但我們認為,以目前的基本因素來看,美元價值暫時顯得過高。

首先,在2014年,美國的經常賬赤字約佔本地生產總值的負2.3%,而歐羅區、日本及新興市場均錄得經常賬盈餘。此外,貨幣滙率通常對貿易數據有滯後影響,換句話說,2014年的貿易數據理應反映2013年的平均滙率,當時美元較目前水平低約19%。正因如此,美國未來數年的貿易赤字可能會進一步擴大,而這個趨勢暗示美元價值已經過高。

兩年內GDP料跌至2%以下

此外,從經濟增長前景而言,目前美國經濟增長高於趨勢水平,但我們預期在兩年之內,即使經濟沒有逆勢衰退,經濟增長率亦將跌至2%以下,因為屆時美國勞動力產能已將近耗盡。相比之下,歐洲剛剛展開長遠的週期性復蘇,而新興市場的長遠增長率亦往往較成熟市場為快。這更加顯得美元升勢短期內可能無以為繼。

美元兌歐羅日圓理應下跌

即使以購買力平價的理論來看,當一個國家的物價相對上升,其滙率亦會有所下降。雖然美國通脹不高,但明顯較歐洲及日本(撇除調升銷售稅的影響)為高,因此美元兌歐羅及日圓的滙價理應下跌。

從以上種種因素來看,我們認為美國的基本因素未必能長遠支持目前美元水平,因此美元或會進入短暫調整期;但隨着美國貨幣政策逐漸恢復正常,美元仍將受進一步推動,有見及此,投資者仍可考慮利用現時美國超低息環境,為以其他貨幣計價的資產作美元對沖。

譚慧敏

摩根資產管理

市場策略師

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