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2015年3月31日

陳志豪 ETF

股市改革落實 A股有望突破

A股連升10日後表現牛皮,上證指數在3700點附近爭持。雖然A股ETF出現資金流出的情況,不過今年是A股市場改革的重要一年,隨着「深港通」、A股納入國際指數,以及有關新股上市(IPO)的改革有望逐步落實,A股將有機會重拾升軌。

在兩會期間,中國人民銀行行長周小川提及要在本年內推動落實深港股市互通,而且開放程度將比「滬港通」更大。另一方面,中國證監會赴美與多家金融機構會面,希望推動MSCI明晟及FTSE富時這些國際指數公司納入A股,有望帶動全球逾萬億美元的指數基金增持A股。市場對這兩方面的目標有所認識,正密切注意今年落實的時間表。

內地下半年IPO或再創新高

另一邊廂,今年A股市場的IPO異常熾熱。根據安永最新的IPO趨勢報告顯示,深交所和上交所第一季合共完成70宗IPO,佔全球IPO個案的28%,融資額達78億美元。其中,上交所更以54億美元融資額成為全球融資額最大的交易所。今年中國監管機構加快了對IPO企業的審核,因此第一季IPO數目增長迅速。隨着IPO審核節奏調整,深港通有望今年開通,加上A股市場從審批制轉為註冊制,今年下半年A股的IPO市場有望再創新高。安永預計,A股市場全年將有望錄得超過200宗以上的IPO交易。

上市規則變相鼓勵炒賣新股

根據滙豐的報告顯示,上周發行的A股新股在3天內升60%,總值100億人民幣。而今年A股IPO股份在上市首10天的平均升幅更達178%。如此亮麗的升幅其實有深層次原因,除了因為A股市場由散戶主導,造成一窩蜂買入的情形之外,現時A股的上市規則亦變相鼓勵投資者炒賣新股。根據中證監的規則,企業上市時的市盈率若比同業的股價為高,需要發出通知提醒投資者股份的特殊風險,此舉變相鼓勵企業上市時降低股價,令上市後股份往往因大量投資者買入而升停板。

中國總理李克強在兩會中誓言推動改革,讓市場力量進一步主導IPO股份發行及股票定價。消息公布後數天,東方證券新股上市即升44%而漲停,之後更連續兩天漲停板。當中的原因並非總理為A股打氣,而是在現存制度下,企業在A股市場上市的價格往往存在折讓,令上市後股價大幅上升,A股股民認定抽IPO就如買彩票一樣,只要抽中定必賺錢。東方證券上市超額認購90倍,凍結資金高達9000億人民幣,短期利率亦因孖展融資而被抽高。

為什麼內地會有限制IPO市盈率的制度呢?在過去一段時間,中國A股市場不振,當時IPO並沒有市盈率限制,但要經過監管部門重重關卡才能上市。由於上市門檻高,導致市場對IPO求過於供,新股只要得到部門審批,往往定價過高,而由於大戶早着先機獲發新股,上市後幾天再吸引散戶買入,因此造成股價飆升的假象。當大戶後來全身而退,股票回歸基本因素打回原形,散戶卻弄得焦頭爛額。為了解決此「圈錢」問題,監管當局於2013年實施限制新股市盈率的政策,結果卻又矯枉過正。

IPO審批制擬改為註冊制

當局正計劃將現時的IPO審批制度改為註冊制度,第一步要將中證監審批IPO的權力下放至深圳及上海交易所,並由交易所的聆訊質詢委員會取代。當局擬參考港交所的做法,對上市公司僅作形式性審查而不作實際審查。在此制度下,中證監只負責監管之職,實際審查的工作則由保薦人、會計師、審計師及律師行負責。此外,中國證監會主席肖鋼年初曾表示,未來新股發行將取消市盈率限制。若政策落實,資本市場的效率將大大提高,A股的IPO市場亦可得到更健康的發展。

與此同時,中國當局亦正計劃改革QFII和RQFII的制度。現時QFII在資金調回及投資銀行同業市場中存在一定限制,而RQFII則欠缺對沖工具。外管局正考慮將兩者合併,中證監亦計劃協調QFII和RQFII的規則,擴大人民幣的資金流動,進一步開放資本市場。

對於A股市場多年來的問題,中國監管當局已逐漸得到充分認識,今年有望將多項改革進一步落實,令A股市場更加完善。隨着市場走向國際化,A股ETF有望突破,再創新高。

 

陳志豪

惠理

ETF業務拓展副總監

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