美國標普500指數在2014錄得約11%的升幅，除了少數新興市場之外，可謂再一次跑贏全球。到了2015年又如何？
隨著油價的大跌，愈來愈多證據顯示，美國的消費市道正持續好轉，經濟增長更是優於其他所有的成熟市場。但對於投資者而言，真正關心的問題是：即使美國經濟向好、聯儲局甚至要因而加息，但美股已連升6年，這種增幅是否足以支撐美股進一步上升呢？
自去年11月以來，國際油價突然大瀉，彷彿為美國民眾提供了一筆突如其來的稅務補貼，美國的就業數字、零售銷售及工業產出通通都錄得上升，尤其是在非主要消費業(Consumer Discretionary)如汽車、建築用料及餐飲業更有不俗增長，反映油價低迷對消費市道有龐大的威力。
盈利增長可望達7%至8%
在今年1月，美國的消費者信心指數升至98.1，創出11年以來的新高，雖然及後的2月及3月，消費者信心指數略為回落，但仍然維持在90以上的水平。同一時間，美國的新增職位則按月增加30萬個以上，有了這一系列的正面數據，筆者相信，如無意外，今年美國的實質經濟優於2014年。但要留意的是，美元持續強勢，或會拖累經濟增長。回想在去年7月，美滙指數仍然維持在80上下的水平，但到了今年3月中已超過100，為12年來的新高，升值幅度甚大。
強美元很可能會打擊美國企業的海外收入，但由於整體經濟增長向好，標普500指數的企業理應可以取得4%至5%的營業增長。美國本土需求轉強，再加上商品價格走低，猶如為美國企業打了一支強心針，在今年美國企業的盈利增長相信可達到7%至8%，與2014年的水平相若。
是次的油價大跌，乃是由供應過度所致，而不是因為需求有什麼突如其來的大跌，聯儲局及投資者均預期美國經濟會增強、通脹持續處於低企。在今年上半年通脹大有機會低於1%，而在美元強勢之下，入口價格則會持續受壓。
與此同時，雖然美國失業率已跌至5.8%，但我們仍未見到實質工資有明顯的復蘇，反映現時仍然有為數不少的兼職員工，正在尋找全職的工作，因而拖累整體工資增長。
毫無疑問，聯儲局公開市場委員會(FOMC)希望能重啟加息周期，但同時又要避免加息加得太快、太急。因為如果當局太急於加息，而被公眾視為要為提早來臨的衰退負責的話，則其政治獨立性可能會受到威脅。再者，對於利率最為敏感的樓市，其復蘇的速度其實不算很快，2月份的新屋動工更按月下跌17%，僅得89.7萬間，是去年1月以來最低水平，也遠差於市場預期的104.9萬間。在此情況下，聯儲局的加息行動一定會小心翼翼，不會想將復蘇扼殺於萌芽，削弱生產力及競爭力。雖然一些耗費大量能源的行業，或會把握低成本而增加資本開支，但為了應付走低的油價，很多能源企業已無奈地宣布削減資本支出，節源的消息明顯會陸續有來。
今年股市走勢溫和正面
本來市場相信聯儲局有機會於今年中就開始加息，但由於美元持續強勢，筆者相信，當局的加息時間表可能會推遲至下半年，而且步伐一定會緩慢而行。在本周舉行的議息會議中，聯儲局決定刪除「耐性」(Patient)一詞。此外，聯儲局官員更大幅降低加息預測，認為今年底的合適利率中間值跌至0.625厘，升幅低於上次預測的1.125厘，反映今年內聯儲局最多或只會加息兩次。
在低息環境下，能源行業近年積極舉債，但由於商品價格走低，令行業表現欠佳，已開始拖累高收益債券的表現。舉個例，美銀美林高收益債券指數的孳息率，已由去年夏天的5厘左右，回升至去年底的7厘(孳息升則債價跌)。
低油價對於大部分企業及消費者而言都是一大喜訊，高增長、低通脹環境，對於股市更是非常有利，但與此同時，聯儲局將逐步實行利率正常化，筆者相信，今年美國股市會再次迎來溫和及正面的一年，為投資者帶來一定的潛在回報。但在連升數年後，美國股市的估值已經偏高，其他成熟市場如歐洲及日本，在今年可能會有更突出的表現。
陳致強
