「貨幣戰爭」在2008年金融海嘯後顯得白熱化，最近歐羅區股市在歐洲央行施行買債量寬後大幅攀升，年初至今，德國法蘭克福DAX指數已上升21.4%，歐盟STOXX 50指數亦已攀升至6年半高的3656.21點。歐洲央行於去年11月暗示買主權債後，歐羅兌美元滙價至今下跌16%，歐羅有效名義滙價亦跌至13年低點，歐央行在此役貨幣戰中似乎領先，但相比日本及美國，歐羅區實際上只是「東施效顰」，美國仍在貨幣戰中處領導地位，本周聯儲局議息，就可顯示出美國的實力。
當年美聯儲興波作浪
美國是「貨幣戰爭」的始作俑者，而且操作得爐火純青，大家可能只注意到2008年美國帶頭買債量寬，將美滙價格推低19%，帶動美國股市走出陰霾，走向歷史新高。但美國的貨幣戰策略豈只得推低美元一招，1994年2月美國聯儲局主席格林斯潘開始加息，在1年內將聯邦基金利率從3厘提高至6厘，引發其後6年的美元絕對強勢，亦引發了亞洲金融風暴，得益者是美國。1995年至2001年，美滙價格上升超過50%，美國金融資產「天下無敵」，避險你得買美國國庫債，增加風險你得買美股，美國是全球資金集散地，投資者別無選擇，最後催生了科網泡沫，資金才從美國撤走。
聯儲局或釋出鴿派語調
美國現今所處地位與1998年亞洲金融風暴後相似，美國民主黨若認為美滙繼續上升只短期影響企業盈利，無礙本土百姓生計，則聯儲局可以更加鷹派，不但在此次議息中刪除對收緊政策「有耐性」的詞語，並且對實實在在存生的通縮風險繼續輕描淡寫。不過，筆者覺得，美國政府未必再甘冒太大通縮風險，油價下跌的幅度及其後引發的企業迴響可能已超乎她們的想像，美滙過度上升令美國企業於去年減掉4%的銷售量，在美國幾乎可以主宰美滙價格的今天，應當心此次議息聯儲局可能釋出鴿派訊息的可能性增高。
日本沒被牽着鼻子走
美國議息後，歐羅價格會產生大幅波動，日圓亦然，可能令歐、日股市回吐。但基於日圓弱勢對日本股市的影響似正在淡化，日股下調應有限。無他，只因日本在此次貨幣戰中沒有被牽着鼻子走，在2012年歐羅區仍在水深火熱時已明確告訴投資者，不要因避險而買日圓，在歐羅去年仍在1.4水平時，日圓兌美元已經主動性貶值28%。
日本日經平均指數於上周創下15年高位的19335.8點並不純粹只是弱日圓的「膝蓋反應」。上周日本公布的第四季國內生產總值雖然比預期弱，主因是存貨上升較少，但本年度第一季，筆者預期日本GDP增長可達3%，主因有三：第一，日本出口因為日圓實質有效滙價貶至1973年2月以來最低點已有顯著改善，1月份出口上升17%，為14個月高；第二，非製造業的資本投資因勞工短缺正不停上升；第三，由服務業帶動的私人部門消費在較高實質工資及財富效應帶動下，於今年內有顯著上升空間。(筆者曾預期今年日本「春鬥」加薪將達2.5%，有助振興消費。)
日股此輪升勢更穩固
筆者於兩年半前開始看好日股，當時所持信念是日圓已升無可升及日本開始制訂第一次1%的通脹目標。隨着日圓漸次轉弱，首相安倍晉三的三箭逐見效果，日股此次的上升似乎比2005年那次的憧憬式上升來得更「有腳」，更穩固。上月中，筆者在《信報》的「美元兌日圓轉勢了嗎？」一文中指出，日本企業因持有大量現金成為基金寵兒，其中筆者喜愛的商用機器人製造商發那科(FANUC)，成為美國基金經理丹尼爾･勒布(Daniel Loeb)旗下對沖基金Third Point的大舉購入。上周五，因傳聞發那科將考慮提高股息與實施股票回購，其股價在東京交易所「裂口」式上升13%至26870日圓，亦比2月17日股價高19%。文中提及的樂天株式會社及良品計劃至今分別上升18%及17%。
90年代末日本企業倒閉潮後，受國際輿論及分析員壓力影響下，日本銀行與企業紛紛實行「去槓桿化」，令日本企業開始累積大量現金，此等企業會繼續成為基金寵兒。
日本通脹在銷售稅實行後並不能持續，由於油價下跌及日圓停止大貶，令通縮壓力重臨，央行可能於7月份再加大量寬規模，支持日經平均指數朝20000點前進。
王良享
