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2017年9月14日

陸庭龍 中國

陸庭龍: 人幣轉強 細說投資價值

9月11日人民幣兌美元中間價報6.4997,連續11個交易日上漲。其實,在9月8日當天,人民幣在岸價曾經急漲至6.43,是2015年8月11日人民幣滙價突破貶值前的水平,但人民銀行即日宣布,內地銀行購買外滙的風險準備金由20%降至零,被視為人民銀行不想人民幣滙價大幅度增強的訊號,市場即時將人民幣兌美元滙價推回6.50以上。人民幣持續的強勢卻令一些海外看淡人民幣的對沖基金有所損失,亦重燃了部分香港市民購買人民幣的熱情。

看淡人幣者止蝕離場

2016年底至今年第一季,看淡人民幣乃市場共識,對人民幣最樂觀的分析也只是持平。彭博新聞報道,對沖基金公司Corriente Advisors的創始人Mark Hart看淡人民幣,甚至預計人民幣最終會貶值50%以上,押注2.4億美元在人民幣沽空盤上,最後虧損。除了對沖基金,一些牽涉人民幣業務的外資企業及製造商,也透過人民幣遠期合約對沖人民幣貶值的風險,相信今天再這樣做的已經少了很多。

人民幣滙價自5月至今明顯地走強,愈升愈急,不但令市場內看淡人民幣的沽空盤止蝕離場,或停止對沖人民幣貶值的操作;也令投資者心思思想買入人民幣來獲利,真的是好了傷疤忘了痛。究竟現時買入或看好人民幣是否有投資價值呢?

筆者認為人民幣的投資價值不在於滙率本身,也就是說只是盯着滙價的潛在升值收益而買入人民幣,最終只有微利或者是徒勞無功。人民幣滙價走強的背後真正原因,和穩定的人民幣滙率的意義,才是大家值得深思和發掘投資機會所在。中國在各方面的整體布局上,強調「穩定」,但不表示不准動,或微升微跌,「升跌有序」雖不中亦不遠矣。

人幣今年高位或已現

目前為止,看不到任何政策上要推高人民幣滙價的意圖和措施,人民幣兌美元從年初至今升值6.2%;同期間美滙指數下跌7%,差不多是同步,因此,推動人民幣上升的最大力量是美元弱勢。在同一時間內,歐羅兌美元升值15%;英鎊上升9.7%及金價上漲15%,可以看出的是,利用美元弱勢而尋找外滙收益的,以上所說的都比人民幣強,而且流動性及市場透明度高。

人民幣滙率升得最多和最快的時期在2005年7月滙率改革至2008年金融海嘯前,此時人民幣兌美元升值21%,平均每年7%。上星期人民幣在岸價升至6.43時,人行便「出手」阻止升勢,若以平均年度人民幣波幅達7%推算,人民幣今年的高位已現。

一種貨幣的升值預期或穩定,代表着投資者對貨幣背後的基本因素認同及資金流向。現時人民幣扭轉了跌勢,以人民幣計價的資產減少了貶值或滙率損失的風險,海外投資者對人民幣債券的興趣和A股市場的吸引力必會被重新審視。人民幣滙率穩定長遠對內地資產價格有利。相比起資產價格的潛在升幅,3%至5%的滙率波幅必然不是主菜,或可循此途徑尋找人民幣轉強所帶來的投資機會。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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