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2017年6月30日

謝貫能 宏觀分析

謝貫能: 聯儲放鷹不可怕

先有美國聯儲局(6月14日),後有英倫銀行(6月15日),接連作出兩項值得關注的宣布,最低限度從表面看沒有令人驚訝之處。政策制定者按本子辦事,聯儲局於6月14日上調聯邦基金目標利率至1%與1.25%間,而英倫銀行貨幣政策委員會(MPC)則維持利率在25個基點。

聯儲局主席耶倫除了表示最早會於今年內縮減資產負債表規模之外,沒有就詳細的時間表提供其他訊息,她實際上擬定利率正常化計劃延伸至其2018年初任期屆滿之後。在倫敦,MPC成員以些微差距未能通過加息。在美國低通脹數據及英國政治環境不確定的背景下,投資者原預期聯儲局及MPC會傾向審慎,但當從表面深入一層仔細地看,便不會有這樣的想法。對於新興市場,聯儲局這個傾向鷹派的新取態代表着什麼?

美國經濟狀態良好

到目前為止,對新興市場的影響輕微。總的來說,新興市場的投資者視之為負責任的聯儲局自然的舉措。美國勞工市場持續增強,並逐步收緊。在失業率處於4.3%下,就業市場趨向全民就業。通脹在1.9%的低位,實質利率在加息後仍在負數區域,加上當前政府承諾將推出財政刺激政策,聯儲局傾向鷹派以阻止市場過熱是正確的。

聯儲局自金融危機以來利用資產負債表讓利率低企,並令經濟增長。透過購買債券,聯儲局提供需求令政府債券孳息率受壓。當局保持資產負債表龐大,有助防止債券湧入市場,導致孳息上升,及推高借貸成本。在經濟回穩時,負責任的聯儲局理應離開市場。

新興市場更能保衛自身

市場多年來一直期待聯儲龐大的資產負債表縮減規模。不像2013年「縮減量寬恐慌」(taper tandrum)之時,新興市場包括中國,在2017年第一季表現較預期強勁,環球增長包括歐洲亦看來強健。這有助部分緩衝耶倫所指的流動性抽走。

自從1990年代尾的亞洲金融危機,當有令人信服的原因出現時,投資者憂慮熱錢會流出亞洲,以致新興市場。20年後的今天,最低限度亞洲擁有較20年前更多的儲備,讓區內的國家倘出現熱錢流走,可更好地保衛自己。兼且,降低對成熟市場出口的依賴,及強調新興市場經濟體之間的貿易,有助支持新興市場貨幣的穩定。

謝貫能

康利

亞太機構客戶部主管

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