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2017年12月7日

高天佑 新聞點評

「魚蛋論」拮爆科網股

港股以及美國科網股為何「無端端」大跌?其中一種解讀邏輯,可借用「棟篤笑男神」黃子華的「魚蛋論」:「我唔要你畀多粒魚蛋我,我要你拎走佢嗰粒魚蛋!」皆因美國稅改方案影響巨大,而對於當地科網股以至其他地區經濟有好處之同時,美國「非科網」企業無疑受惠最勁,所以傳統板塊勢必吸引大量資金流入,甚至吸走現時押注於科網股和新興市場的資金。正所謂:「我發達,但其他人更發達,我頓時變得好慘。」

寧自己蝕底 不願別人着數

首先解釋「魚蛋論」,來自黃子華於2003年的《冇炭用》棟篤笑。話說有一個人排隊買魚蛋,檔攤寫明每串5粒,他付款後果然拿回一串5粒魚蛋,原本相安無事。可是在臨走前,見到檔主不慎拮多了一粒魚蛋給下一位客人,所以後者手上有一串6粒魚蛋。最初的客人非常不滿,檔主於是安撫他:「唔好意思,我畀多一粒你。」豈料那人說:「我唔要你畀多粒我,我要你拎走佢嗰粒!」換言之,這人寧可自己放棄一粒「免費魚蛋」,也不願看到其他人獲得「着數」,反映了人們一種非常微妙卻又很普遍的心態。

科企稅改好處遜傳統行業

正如美國參眾兩院通過稅改方案,把企業稅率由35%大削至20%,同時准許當地企業以10%「特惠稅率」,把存放於海外的巨額資金調返美國境內。這原本屬於皆大歡喜,即使對於科網巨企來說,最少有三大好處。

第一,據彭博統計,美國科技行業受惠於各種政府補貼及豁免,現時被徵收的實際有效稅率(實際稅款開支相對於稅前利潤)僅18.5%,遠低於工業(29.7%)、消費品(29.1%)和金融(29%)等行業。因此在稅改之後,假若把企業稅率「一刀切」定於20%,科技企業豈不反而受害?惟基本上絕大部分政府補貼及豁免措施都設有上限,所以現時最受惠的只是中小型科企,巨型企業相對獲益有限。例如蘋果和Amazon這兩大巨無霸,上年度實際有效稅率分別達24.6%和36.6%。

由此看來,企業稅率若由35%降至20%,即使部分補貼及豁免措施可能取消或削減,科技巨企仍將「除笨有精」。

第二,據穆迪估算,目前美國企業停泊海外的資金多達1.3萬億美元,佔美企手上現金總額約七成,當中大部分來自科網公司,包括蘋果、微軟、CISCO和谷歌,分別有2300億、1130億、620億和490億美元海外資金。由於此前美國稅率高昂,這些企業在世界各國做完生意,都刻意把資金囤積於當地,以免調回美國被「抽重稅」;但稅改方案變相「大赦天下」,讓企業以一次過10%的「特惠稅率」把海外資金調回本土,有助於調配資源及增加派息,而科技巨企將是這方面的「大贏家」。

最後,稅改方案的如意算盤若打得響,料可刺激美國經濟進一步復甦,並促進當地消費市場,對於得享「主場之利」的美國科技企業當然也是喜訊。可見稅改方案對美國科技巨企來說,猶如在現有的一串魚蛋之上「再送多3粒」,理應值得慶賀。問題在於,現時「孭重稅」的工業、消費品和金融等行業將受益更勁,就像「免費獲贈5粒魚蛋」。

假若美國是一個「魚蛋本位」社會,女生揀老公視乎對方手上有幾多粒魚蛋,那麼在稅改之前,科企有6粒魚蛋,較之其他行業的5粒具有優勢。而在稅改後,儘管科企獲贈3粒魚蛋,令總數增至9粒;但其他行業獲贈5粒,總數增加到10粒,反超前佔優,隨時會把女生搶走。

資金轉倉 新興市場勢跑輸

在現實世界中,跟女生一樣有限供應的是資金。美國傳統行業料可大幅受惠於稅改而「大反底」,將會吸引大量資金流入相關股票,既令日後追捧科網股的增量資金減少,甚或使部分存量資金也由科網股「轉場」至傳統板塊。

放大來看,假若稅改方案成功令美國經濟進一步復甦,對於相當依賴對美貿易的新興市場,以至於全球經濟都是好消息,等於「人人免費送一粒魚蛋」。但隨着更多「聰明錢」轉投美國股市,再加上美企海外資金「班資回朝」,以及聯儲局「收水」加息步伐加快,在資金總量有限之下,只獲「多一粒魚蛋」的新興市場相對於「多幾粒魚蛋」的美國市場,很可能反而錄得資金流失。在旺角街邊或投資市場,𥄫實自己手上那串魚蛋之餘,也須留意旁人的魚蛋有幾多粒。

(英文版本由EJ Insight翻譯

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