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2018年10月26日 即巿股評 港股直擊

【價值工房】三隻公用藍籌股,哪隻值博率較高?

非常高興與大家分享,筆者在年初定下於收費專欄及telegram群組今年選上30隻倍升股之目標,截至10月9日已完成,並於截至10月22日增至35隻,有望突破2017年捕獲38隻倍升股之記錄,將創2015年以來表現最好的成績!

言歸正傳,面對近日恒指於低位表現反覆,不少投資者考慮買入高息股避險,其中公用股不乏支持者。論到公用股,自然令人聯想到三隻歷史悠久的藍籌股,就是中電控股(00002)、香港中華煤氣(00003) 和電能實業(00006)。於上周末課堂上有學生表示買入煤氣股份值博率較高,他是以過去20年三者的股價表現,以及派息記錄為依據,他的觀點也令筆者好奇而研究三者的相關數據。若簡單地以1998年和2018年9月30日的收市價作比較,中電、煤氣和電能的累計回報率分別是1.65倍 (34.65 → 91.65元)、1.45倍 (6.35 → 15.54元) 和1.10倍 (26.00 → 54.50元),中電的股價表現優於其餘兩股。

派息政策影響回報率

但要留心期內三股相對獲發股息為41.760、49.622和58.335元,故此期內股價升幅連同所得股息產生回報率為2.85、9.26和3.34倍,誠如學生所言,於過去二十年投資煤氣,較另外兩隻公用股為佳。然而,煤氣的派息政策有別於中電和電能,每年除了派發現金股息之外,還會送紅股給股東,比例為10送1,暗示可能出現「碎股」,現時每手買賣單位為1000股,按上述比例,即每手股份可獲送100股,故此於送紅股前不是持有10手或其倍數股份,便會收到「碎股」,只能以人手操作出售股份,並且賣出價要低於市價,通常較市價折讓一至兩成。此外,10送1紅股還有可能存在送股不足的情況,假設某投資者只買入1手煤氣股份,第一次送紅股增加持股量至1100股,若某人一直沒有出售股份,第二和第三年分別變成持有1210和1331股,問題出現在第四年及之後,1331股理應獲發133.1股紅股,但當中的0.1股不是完整股數,所以不獲發股份,故此20年的累計回報率,要較上述的9.26倍為少。

煤氣回報跑贏屬錯覺

相信讀者們會有同感,不論「碎股」問題怎樣蠶食回報,仍是優於同期投資中電和電能。而筆者留意就算將投資期縮短至最近十年(2008年9月底至2018年9月底),煤氣累計回報率為124.48%,依然高於中電和電能分別為71.48%和77.32%。不過若將投資期進一步縮短至最近五年(2013年9月底至2018年9月底),煤氣的累計回報率只有39.31%,雖然仍高於電能的17.95%,卻低於中電的46.36%。更值得大家關注的是從2016年1月底至2018年9月底,中電、煤氣和電能的期內回報率為34.92%、49.00%和10.38%,其實是因為這段時期煤氣的回報率顯著增加,令人產生長線投資煤氣的績效,優於其餘兩股的錯覺。

選出較值博之公用股

若將截數的時點由2018年9月底,推前至2016年1月底,而分析之起點同樣為1998年、2008年和2013年9月底,相對煤氣的回報率為5.89倍、50.66%和-6.50%,只有以1998年為分析起點仍為三隻公用股之中表現最佳。但另外兩個時段績效較理想股份,相對是電能的60.64%和中電的8.48%。由此可見當截數的時點不同時,三隻股份都有各自績效較佳的時間,至於論到投資哪隻較具值博率,根據以上觀察結果,筆者認為在過去一年表現最差的哪隻較值得投資。參考上述2016年1月底倒數一年,中電、煤氣和電能分別回報率為-1.45%、-11.69%和-7.18%,顯然煤氣股價表現連同派發股息後績效最差,而於2016年1月底計起一年後,三者相對回報率為13.66%、17.01%和6.40%,可見當時投資煤氣較另外兩股明智。如今以2018年10月22日倒數一年,三者相對回報率為9.43%、11.46%和-4.73%,故此預期未來一年電能產生的回報率,應較其餘兩股為高。

聶振邦 (聶Sir)
證監會持牌人

微信賬號:nipsir1215

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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