港股經歷上周四(10月11日)裂口大插927點後，目前繼續於25125點至26193點之間徘徊，筆者上周預期是次橫行歷時25至30個交易日，意味大市將於11月15日之後進一步尋底。若然未來人民幣持續貶值、中美貿易戰無起色、美國及香港持續加息這三大方向不變的話，明年2月或3月低見22500點的預測仍然有效。
筆者曾於過去指出，傾向相信今次跌市會history repeats itself。老套一點講，過去表現不等如將來表現，即使閣下有心統計過去數十年港股每月、每周、每天的表現，亦不等如能預測恒指未來走勢。然而為何歷史總是不斷重演，難道真的沒有半點參考價值嗎？十年前，美國金融海嘯觸發環球股市大跌，當年恒指從27812點大跌至14387點，跌幅達到48.3%。
股市行先樓市半年
次按危機、金融海嘯，固然是令到恒指大跌的藉口，但大跌之前，總是經過一段大升，不然哪來水位收割呢。2007年，恒指從19964點炒上27812點，升幅高達39.3%，理由是市場憧憬港股直通車。港股在十年前大瀉48.3%之前一年，原來升了39.3%；港股在2017年升了36%，2018年年初至今，跌幅僅為14.9%，是否尚未跌夠，大家不妨三思。
筆者早於8月3日的文章《市盈率谷峰交替，以反向ETF作對沖》一文指出，「從今年1月起，恒指按月P/E分別為17.6倍、15.4倍、13.4倍、13.3倍、13.2倍、12.2倍及12.1倍，股市愈跌，估值愈平」。轉眼過了兩個多月，恒指的P/E在8月份及9月份進一步跌至11.8倍及11.6倍。按照筆者該文章所言，恒指最低限度要跌至平均谷值10倍P/E，或是近兩次谷值約8倍至9倍P/E水平。
9月28日，筆者另一篇文章《加息温和無料到？呼吸plan業主要睇路》，從該文章見報至今約三周，樓市陸續出現顯着劈價潮。值得留意的是，劈價賣樓的多個樓盤，目前尚未見呼吸plan納米盤，恐怕樓市尚未出現真正的跌浪。查實股市向來走先樓市半年，恒指於4月開始連跌五個月，連同10月份跌市的話即跌足半年，現時剛好輪到樓市下滑，是巧合？還是history repeats itself？
本篇文章多次提到history repeats itself，目的就是想提醒投資者，現時有一件相當恐怖的事正在發生，但尚未有任何新聞報道。香港上市公司如要集資，一般會將股價打高然後批股，又或是發行債券，又或是可換股債券(CB)等。最近鞍鋼(00347)竟然發公告指，有意發行最多100億元人民幣的資產抵押證券(ABS)。為何不批股？為何不發債？為何不向銀行申請貸款？
以債冚債龐氏騙局
看到ABS，不禁令筆者想起按揭抵押證券(MBS)，然後便會想起十年前的次按風暴。當年美國在爆煲之前，市場充斥大量資產證券化產品，亦即ABS與MBS。然後，投行將這些ABS及MBS打包成為債務抵押債券(CDO)，繼而再有投行推出衍生產品信貸違約掉期(CDS)，當年美國國際集團(AIG)便是差點死在CDS。簡單而言，玩法就是將債務打包再打包，然後一層一層推出予不同的投資者。
2017年全年，中國新發行2257隻ABS，發行規模1.41萬億元人民幣，平均發行年期約三年，平均票息約5.66厘。在總發行規模中，以小額貸款、個人住房抵押貸款、應收賬、企業貸款及企業債權佔比最大，分別佔18.9%、12.1%、9.3%、8.6%及8.3。內地學美國玩ABS，結果在上月便出現第一宗上市公司違約，A股工大高新(600701.SH)一款ABS的主體產品商業地產抵押證券(CMBS)觸發違約。
雖然現時內地有關ABS的違約事件看似只是冰山一角，然而內地債務問題一直有惡化跡象，用以債冚債的方式「碌落去」，最終亦只是另一場龐氏騙局。中國債務泡沫已相當成熟，兩年內恐怕將會出現一次比2008年金融海嘯更激的泡沫爆破，泡沫一爆，中國將會出現史上最大規模的自殺潮。中國的證券化產品真會爆煲嗎？中國真會出現自殺潮嗎？中國會狂印銀紙救市嗎？History repeats itself！
陳景揚
作者為證監會持牌人士，主要從事資產管理，客戶並未持有上述股份
