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2018年1月19日 即巿股評 港股直擊

【價值工房】碧桂園233億元集資啟示

截至上周五(1月12日),年初計起最好表現藍籌股,要數在去年11月11日才正式被納入恆指成份股的碧桂園 (02007),僅於九個交易日累升近23% (14.90 →18.30元)。之後一個交易日(1月15日) 下跌不足為奇,皆因當日恒指結束連續十四天上升的史上最長升市,碧桂園則跌近5.70% (18.30 → 17.26元),成為當日表現最差藍籌股。兩日後相信大家也知道恒指創歷史新高收市,報31983點,然而此股卻下跌5.51% (17.78 → 16.80元),再度成為表現最差藍籌股,原於當日開市前公布的一個消息。

配股與發債同步進行

公告內容涉及兩項集資安排,其一是「先舊後新」配股,預算發行4.60億股,佔現時已發行股本2.16%,配股價為17.13元,較1月16日收報17.78元折讓3.66%,從兩者均低於5%來說,表示屬小比例和小折讓配股。其二是發行零息可換股債券,到期日為2019年1月27日,即年期只有一年,轉換價為20.556元,較17.78元溢價15.61%,換股上限約7.59億股,佔現時已發行股本3.44%。兩項集資安排預算分別可籌得淨額約78.16億和154.91億元,合共約233.07億元,擬用於償還集團債務或一般營運資金。對於一間現時市值超過3,500億元的上市公司來說,上述集資淨額佔其不足7%,反映今次集資規模很少,但筆者卻想指出兩個關注點。

八天宣布集資三百億

其一是集資時點,集團於接近18元水平宣布配股,這是自從2007年4月20日上市以來的高股價水平,僅見於今年1月,明顯是「高價配股」,暗示管理層認為股價處於偏高水平。另可留意上述集資不是碧桂園在今年的首度集資,早於1月10日開市前已宣佈發行兩批優先票據,分是是本金為2.50億美元於2023年到期和年息為4.750%,以及本金為6.00億美元於2025年到期和年息為5.125%,按著發行價分別為2.50億美元和大約5.97億美元計算,合共折合約66.10億港元,連同今次集資淨額約233.07億港元,即在八天之間宣布集資合計近300億港元,暗示集團對資金需求甚殷。

股價可望再升之線索

其二是集資條款,配股以「先舊後新」方式進行,先由集團副主席兼執行董事楊惠妍及其聯繫人 (現時佔權57.93%) 借出股份售予承配人,達致毋須等待發行新股已可讓集團取得資金的效果。觀乎於1月18日上午收報16.86元,已低於配股價17.13元,理應難以打動潛在承配人認購股份,不過若配股仍能順利完成,暗示股價仍有上升空間。另可留意可換股債券只有一年期,債權人沒有利息收益,轉換價為20.556元,以上述16.86元計出賬面損失近18%,潛在債權人同樣沒有誘因認購換股債,又若最終順利完成配售,也令人聯想到股價將有望回升。更何況於有得選擇的情況下,碧桂園管理層應想債權人換股而非集團贖回債券,以免增加集團的財政壓力。

貨源為高度歸邊狀態

事實上,於1月17日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者多達571名,持有約128.26億股,而楊惠妍及其聯繫人以外的股東合共持有約89.52億股,暗示差額約38.74億股屬楊惠妍及其聯繫人已放入CCASS,故此實則CCASS街貨量最多只有約89.52億股。其中首5名參與者均持有超過4.00億股,屬大戶或有心人持貨機會大,其實當中最少持份的JPMORGAN CHASE BANK, NATIONAL ASSOCIATION也持有超過12億股,她們佔總參與者總數僅0.88%,卻持有約76.10億股街貨 (已扣除楊惠妍及其聯繫人持股),計出街貨佔比為85.00%,因已高於八成,足見貨源為高度歸邊狀態,連同上述各項分析,認為股價現時只屬輕微調整,只要大市繼續保持良好氣氛,預期第一季股價仍有望再創新高。

聶振邦 (聶Sir)
證監會持牌人

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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