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2014年10月18日 港股直擊 即巿股評

【價值投資】價值與抗逆力:零售&博彩二例

多事之秋,日日有大單新聞。上星期林鄭無端擱置對話,這星期有689收UGL回佣涉利益衝突和逃稅、警察對無攻擊性市民行私刑等。之後,希臘金融危機又到... 在這紛亂的日子,真的要做好風險管理。投資不用心急,面對每天難以預測的時態發展,寧願賺少一點,先看定情況。價值投資的優勢,是短期政治因素不影響公司生意基礎,即使不是順風順水的日子,都心感踏實。

今次不選股,談談如何比較基本因素,以及看公告的重要性。

1. 零售業 - 莎莎(00178) vs 卓悅(00653)

這兩個連鎖零售店售賣美容和化妝產品,卓悅更兼賣零食。我們經常在旺區見到,很有熟悉感。現價市盈率,莎莎約15.9倍,卓悅約12.2倍。為甚麼莎莎的股價比較貴?合理嗎?還是卓悅屬落後股,要追?一齊看看基礎因素。

• 莎莎和卓悅的VIS (Value Investment Score),分別是70分和61分
• 莎莎市值大約150億,卓悅大約34億。莎莎規模大很多,股價有行業龍頭premium
• 莎莎和卓悅的經營利潤率分別是14.2% 和10.8%
• 營業額的增長率,莎莎有雙位數,卓悅則是單位數。
• 以上顯示卓悅的增長和盈利能力,都遜於莎莎。

佔領運動9月底開始至今,橫跨十一黃金週。零售股曾受沽壓,因為市場智慧相信佔領運動阻街,直接影響零售商戶的生意。

10月8日和9日,莎莎和卓悅自願發公告,公佈黃金週期間香港和澳門未經審核的零售業務資料。

零售銷售同比增長 - 莎莎:-1%,卓悅: -8%
同店銷售同比增長 - 莎莎:-3%,卓悅:-16%

以上數字可見,佔領運動對莎莎影響微,對卓悅卻是明顯的。到底,佔領運動是否嚴重影響零售業?還是每間公司的管理層策略更影響業績?上述例子,值得讀者思考。自願性公告黃金週的銷售情況,能掃除不確定性,而對比同業更優劣立見。基礎因素好的公司,抗逆力高。股價較同業貴,合理。

2. 博彩業 - 金沙中國 (01928)

市場在6-7月時就看到澳門博彩業的收入逐漸下降,維持不了上半年的高增長趨勢。過去3個月,博彩收入相比去年,更錄得跌幅。

(下表以澳門元為單位,每1.03澳門元 = 1港元。資料來源:澳門博彩監察協調局)

(億元)    2014    2013    變動率
7月       284.15 294.85  -3.6%
8月       288.76 307.37 -6.1%
9月       255.64 289.63 -11.7%
合共     828.55 891.85 -7.1%

上述數字可見,澳門的博彩收益正在下降。怪不得早陣子濠賭股的股價不斷往下走。

金沙中國的VIS (Value Investment Score) 達77分,而截至6月的半年勢頭指數達8分,基礎因素強。10月16日,集團公佈截至9月30日的第三季財務業績。

• 總營業額從去年同期的23.4億美元下降至23.3億美元,跌幅為0.4%。相比澳門的博彩業總收入下跌7.1%,金沙大幅跑贏市場。

• 經調整物業EBITDA 由去年同期7.85億美元,上升至8.12億美元,升幅為3.3%

• 收入淨額更由去年同期的6.18億美元,增加至6.45億美元,升幅為4.3%

以上數字顯示,即使整體市場環境轉差,管理層仍舊有能力提升EBITDA 和淨收入,並盡量保持營業額水平,抗逆力強。若細看業績公告,更會發現金沙中國不會單單偏重博彩業務。娛樂場收入之外,管理層花心力提升客房、餐飲、購物中心、會議、零售和其它等業務的收益,而大多都錄得顯著的雙位數增長。有興趣的讀者可到港交所找出公告細看。

投資需要看市場趨勢,也需要了解個別公司的營運和財務狀況。上述兩個例子,希望說明基礎因素的重要性,以及如何和同業比較。

林天程

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