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2014年8月30日 港股直擊 即巿股評

【價值投資】業績分析:四環 港通 上海復旦 安芯

近來有個『不尋常的喜好』-清早起床到「披露易」看上市公司公告,除了追看心水股的中期業績,也會八卦向來不關注的公司,覺得供股或重大交易披露的公告,蠻有趣的。這個另類新興趣,純粹好奇,不為分析。我估這是好現象吧!面對選股投資,不會『做嗰行厭嗰行』,而是越來越投入,並從中發掘有趣之處。

回歸正題。我曾分析的公司,好幾家都在這星期公佈中期業績。我試著簡短撮要和分享睇法。

一) 四環醫藥(00460)
四環的中期業績,VIS只有4分(10分滿分),代表公司營運狀況平穩,但不是處於高增長狀態。截至2014年6月30日(以下為人民幣)
營運收入:約20億(2013:23.24億,-14%)
經營利潤:9.47億(2013:6.45億,+48.5%)
淨利潤: 8.33億(2013:6.20億,+34.4%)

四環醫藥主要銷售心腦血管產品,佔總銷售額的94%。今年上半年的銷售收入下降了14%,因為調低了部分藥物的出廠價,而且某些藥物的銷售量下跌。公告詳細列出各種藥物的銷售情況,讀者可自行查閱。可是,經營利潤和淨利潤顯著上升,除了獲得的政府補助有所增加(從1.47億增加至2.26億),亦因為分銷成本大幅下降。公司持有的現金和可出售金融資產,合共約23億元,沒有銀行貸款。財務健康。不派中期息,資金會用於未來收購。

管理層指下半年會開拓新市場,兼且部分藥物的銷售應該更為出色,但我縱觀不同藥物的銷售情況,認為難以估算增長率,加上未披露未來的收購對象,我認為預期中的高增長步伐會稍為放緩。既然我的目標價5.5元已到,會選擇先離場。未來有機會了解更多其藥物和內地銷售情況,再考慮投資。

二) 港通控股(00032)
港通的中期業績亮麗,VIS 達8分,顯示營運增長迅速。截至2014年6月30日,(以下為港幣)
營運收入:1.67億 (2013:1.21億,+38%)
經營利潤:3600萬 (2013:-245萬,扭虧為盈)
隧道收入:2.23億 (2013:2.03億,+10%)
淨利潤: 2.61億 (2013:2.05億,+27%)

先前看中港通控股,完全是看中西區海底隧道的收入。除了隧道的貸款已還清,車流量和隧道費都錄得穩健增長,而且現金流強勁。港通屬於傳統穩健的公用股。中期業績最驚喜的,不是西隧收入的增長,而是駕駛學院和電子隧道付費系統的38%營運收入增長,以及錄得經營利潤。公司財務穩健,持有現金15億,沒有銀行貸款。現價市值不足25億,市盈率僅5.6倍,值得投資。

三) 上海復旦(01385)
中期業績普通,VIS為5分,顯示營運狀況平均。截至2014年6月30日,(以下為人民幣)
營運收入:3.70億 (2013:3.86億,-4%)
經營利潤:1.83億(2013:2.01億,-9%)
淨利潤: 6,649萬 (2013:8039萬,-17%)
營運收入和利潤令人失望,亦讓我的眼鏡。本以為中央加快全中國專用金融IC卡,上海復旦會受惠,怎知道彼長此消,金融IC卡的芯片銷售,沒錯是錄得增長,但整體收入卻被舊有的安全和識別芯片拖累,亞太區這塊高銷量高毛利的市場放緩,導致整體業務錄得倒退。持有現金約3.2億,沒有負債,而上半年經營現金流入約3.7億,財務穩健。

由於金融IC卡的銷售增長,被其它業務抵銷,難以估算下半年的業績或增長潛力。現價只屬合理,不貴亦不便宜。

四) 中國安芯(01149)
中期業績相比去年上半年大倒退,屬意料之內。這情況計算VIS並不管用。2014年上半年公司似乎沒做過甚麼生意,營業收入倒退超過9成。很驚人的數字,較我預期稍差,但相比去年下半年,沒有嚴重惡化。公司『持盈保泰』,持有現金約21億,沒有不務正業拿錢去投資。早前簽署的顧問服務,由於顧問未能履行,公司不需要付費,減低了支出。若以持有的現金和零負債看,公司財務穩健。可是早前奪標的政府項目,未知是否能如期開展。既然做生意,當然要『貨如輪轉』才能創造價值。這大概需要時間顯然。另外,公告指年初洽談的收購有變數。若收購不成功,則我先前估算的全年盈利數字會有改動,這的確帶來不確定性。

業績公佈後,股價未有大幅下跌,估計半年業績和去年下半年相差不遠,市場早已消化了。技術角度看,先前是0.88元應已經是低位。

林天程
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